港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

中國通信：數字化浪潮驅動業務增長

中國通信（00552.HK）是信息與媒體營運商的服務供應商，也是中國最大的電信基建服務集團，為電信營運商提供專門電信支援服務。公司業務包括電信基建服務、業務流程外判服務及應用、內容及其他服務。公司客戶除了中國三大電信營運商外，亦為中國電信設備生產商、企業客戶、政府機構及大眾客戶提供服務。 收入穩步增長，盈利持續改善 公司2023年年報數據顯示營收收入為1486.2億元（人民幣，下同），按年增長5.6%，收入實現穩定增長。公司近兩年盈利能力持續改善，毛利率連續兩年提升，2023年毛利率為11.6%，同比上升0.2個百分點。2023年經營毛利為172.6億元，按年增長8.0%。鑒於公司良好的業績表現，管理層決定提高股東回報，2023年分紅比例提高至42%（提高2個百分點），2023年每股股息為0.2174元，按年增長12.1%。 數字化需求驅動新基建業務增長 隨著我國5G-A商用的開放，新一輪數字化浪潮也正在興起，尤其在低空經濟、物聯網、智慧製造等前沿領域中，更是展現出前所未有的活力。加上企業級5G基站的需求日益增加，更預示著5G-A基站建設將迎來一波新的高潮。與此同時，人工智能的迅速發展催生了對強大運算能力的需求，而AI相關的數據中心建設需求，亦呈現出前所未有的暢旺。算力基礎設施的建設步伐因而隨之加快，成為支撐各行各業數字化轉型的堅實基礎。中國通信作為國內電信基建行業的領軍企業，公司正密切關注產業數字化的變革趨勢，抓緊全行業數字化轉型的發展機遇，2023年電信基建服務收入為761.4億元，按年增長4.4%，佔總收入比重51.2%，是公司收入的基石。在數字中國建設的大背景下，公司將聚焦數字基建、綠色低碳及智慧城市等戰略性新興領域，未來有望推動公司整體業務轉型升級，為業務增長提供新動力。 量化數據支持其穩步增長的觀察 中國通信在LSEG Workspace 上顯示的中期及短期動量得分分別為98分及94分，動量走勢強勁，加上其180日Beta 系數只有0.6，跟大市關係不高。中國通信90日的波動率為28.6%,，並不算很高。看好電信業及中國通信前景的投資者，可以考慮以三個月為目標買入，目標價為4.93港元.。 業績報告數據來源： 2023年年报 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0426/2024042600590_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

高偉電子前景亮麗

高偉電子（01415.HK）是移動設備相機模組的主要供應商，專注於設計、開發、製造及銷售用於智能手機、平板電腦等設備的相機模組。公司基於其深厚的COB（Chip-On-Board）技術基礎，採用先進的倒裝芯片技術生產定焦相機模組，為公司打下了良好的客戶基礎。公司最大的客戶為蘋果，同時也為LG電子、三星電子等全球領先移動設備製造商提供相機模組。 業績短期承壓，但前景亮麗 公司2023年年報數據顯示營收收入為9.2億元（美元，下同），按年下降17.2%；公司淨利潤為4640萬元，按年下降44.7%，均符合市場預期。消費需求疲軟對公司業績造成衝擊，呈現下滑趨勢，但公司業績表現仍優於同業。值得一提的是，雖然去年宏觀經濟呈現下行趨勢，但公司卻全面擴大對研發及自動化的投入，於逆境中強化核心競爭力，研發費用的投入金額按年增長11%，對營收佔比為5.9%（較去年提升1.2個百分點），透過差異化及超前佈局，應對市場波動及客戶需求。 換機需求上升，業務有望增量 長期以來，公司與蘋果在iPhone前置攝像頭領域保持著穩定的合作關係。根據公司公告，2022年和2023年的資本支出（CAPEX）分別達到了9270萬和8080萬元，兩年累計投入1.7億元，且主要用於購置先進設備以生產更精密的倒裝晶片模組，表明公司正積極擴產，市場預計公司將於今年正式進入iPhone後置攝像頭領域。展望2024年秋季即將發佈的iPhone16系列，潛望式長焦鏡頭也有望首次亮相，鑒於後置攝像頭相較於前置攝像頭具有更高的像素和更多的鏡頭數量，公司從每台設備中獲取的價值量將會成倍上升。此外，隨著AI技術的蓬勃發展，AI手機的發展機遇也隨之到來。此前蘋果在6月11日召開的WWDC世界開發者大會中發表了蘋果AI功能(Apple Intelligence)，引起了世界廣泛關注。隨著蘋果秋季發佈會即將召開，相信新一輪的換機潮或正在醞釀之中，中長期來看，公司憑藉其在蘋果獨特的供應鏈地位，將持續受益於蘋果產品的更新及放量。 中期動量強勁 高偉電子在LSEG Workspace 顯示的中期動量得分為97分，若投資者已根據本欄早前的推薦買入其他行業的高動量股票，組合起來可以達到近似於行業中性(sector neutral)的效果。高偉電子的90日波動率為52%，屬於較波動的股票。看好公司發展前景，且能承受較大波動的投資者，可以考慮以28.7港元作為三個月的目標價。 業績報告數據來源： 2023年年报 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0418/2024041800830_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

九興控股業績穩健，出口驅動增長

九興控股（01836.HK）是一家主要從事製造及銷售鞋履產品的投資控股公司。公司業務涵蓋製造和品牌兩大版塊。在製造業務方面，公司採用促進利潤增長的商業模式，可迅速應對市場增長機遇。公司專注於高差異化、高複雜度和高平均售價的產品設計，特別是針對奢華、時尚及運動品類的客戶，以提升盈利能力。在品牌業務方面，公司通過自有時尚零售品牌Stella Luna，在歐洲主要時尚之都設立零售據點及直銷渠道，銷售自主研發品牌產品。 業績增長穩健，提前完成目標 由於去年宏觀經濟以及消費市場的疲軟，公司2023年年報數據顯示營收收入為14.9億元（美元，下同），按年減少8.5%；但公司毛利率提升至24.6%，按年增加3.0個百分點；且經營利潤率達到了10.7%，按年增加2.4個百分點；公司股東應佔溢利為1.4億元，按年增加19.5%。這一數據說明公司不僅成功控制了生產成本，提高了盈利能力，還體現了公司管理效率的提升，從而抵消了收入減少的部分影響。此外，經營利潤率的大幅提升已經提前實現了公司三年規劃（2023-2025）的目標，即在2025年底前達到10%的經營利潤率及稅後利潤年度增長率達至低十數百分比的目標。在竭力完成目標的同時，公司管理層仍致力於向股東回饋可觀的利潤，公司派息率維持在70%的通常水準。 出口回復景氣，出貨量激增 隨著英國央行的降息，全球貨幣環境日益寬鬆，為國內出口企業提供了良好的機遇。隨著海外需求增加，海外企業的補庫存進程也在加速，九興控股在海外擁有優質的製造生產線和客戶資源，將持續收益於出口紅利。根據公司最新數據，2024年第一季度公司製造業務營收為3.3億元，按年增加17.6%；期內公司總出貨量按年增加約21.9%，此乃由於所有產品類別出貨量均有增長，特別是運動類別，為公司整體業務增長注入了強勁動力。隨著秋冬季節傳統的訂單高峰期到來，時尚和奢侈品類方面等非運動品類需求激增，而且公司產能充足，印尼梭羅市新工廠和即將完成增建的孟加拉廠，為未來需求增長做好充分準備。這些舉措不僅能夠增強公司的市場競爭力，還有助於提高利潤率和運營效率。 高動量及極低的大市相關度 根據LSEG Workspace對九興控股的量化分析顯示，其長期高動量模型(Momentum Model) 得分為98分，有利中長線持有。而利用90日交易數據計算出的Beta系數為-0.17，這意味著若投資者看好九興控股的業務，但對大市沒有特定看法，九興絕對是一個極好的投資選項。九興控股的90日波動率為31.1%，看好九興控股的投資者可以將$17.6港元設定為目標價。 業績報告數據來源： 2023年年报 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0411/2024041100443_c.pdf 2024第一季度简报 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0418/2024041800363_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國工商銀行大市欠缺方向下的防守性選擇

中國工商銀行（01398.HK）是中國五大商業銀行之一，並連續十一年位列英國《銀行家》全球銀行 1000 強榜首和美國《財富》500 強全球商業銀行首位，連續八年位列英國 Brand Finance 全球銀行品牌價值 500 強榜首。中國工商銀行擁有優質的客戶基礎、多元的業務結構、強勁的創新能力和市場競爭力，為全球企業和個人客戶提供廣泛的金融產品和服務，。 財務穩健，資產優質 工商銀行2024年第一季度展現了穩健的財務表現和強勁的資產增長。根據工商銀行最新財務報告，2024年第一季度公司實現營業收入2101.7億元（人民幣，下同），按年下降3.8%；歸屬於母公司股東的淨利潤為876.5億元，按年下降2.8%。儘管營業收入與利潤略有下降，但其總資產比去年年末增加了6.5%，達到47.6萬億元，客戶存款達35.0億元，按年增長4.5%；期內核心一級資本充足率為13.8%，一級資本充足率為15.2%，資本充足率為19.2%，均滿足監管要求。這表明公司在資本充足率和業務擴展方面，依舊保持著強勁的動力和穩固的基礎。此外，手續費及佣金淨收入為393.4億元，按年下降2.8%，但降幅已經顯著收窄，與行業整體趨勢保持一致。在資產品質方面，工商銀行繼續保持穩健。不良貸款率保持在1.4%，撥備覆蓋率達到216.3%，按年上升2.3%。這顯示出公司在風險管理和資產品質控制上的出色表現，為未來的可持續增長奠定了堅實的基礎。 高股息受市場關注 在當前經濟形勢下，國內經濟受外需帶動而表現出韌性，但實體需求仍顯疲弱，因此經濟復甦仍有賴穩增長的政策支持。在此背景下，預計貨幣政策將保持合理充裕，繼續支持經濟增長，保證資金流動性充足；同時，金融政策也將重點防範房地產、地方債務和中小金融機構風險，以緩解市場擔憂，穩定金融系統運行。這些政策有助於為銀行業提供穩定的發展環境，推動經濟復甦進程。此外，受制於長期國債利率的下行，高股息策略受到了市場的持續關注，銀行股較高的股息率及極低的估值備受投資者青睞，疊加市場防禦需求上升，因而推動了整個銀行板塊的市場表現。 大市欠缺方向下的防守性選擇 近幾星期恒生指數缺乏明確方向，利用90日交易數據計算，中國工商銀行的Beta系數為0.61，跟大市的敏感度偏低。看好中國工商銀行但對大市走勢不確定的投資者可以考慮買入，為投資組合在大市調整下提供防守性回報。假設恒指仍處於約18%的波動率，投資者可以$4.9港元作為三個月的目標價，而這一目標價毋須在七月八日的除淨日作出調整。 業績報告數據來源： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0429/2024042902845_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

名創優品：海外市場驅動業務增長

名創優品集團（09896.HK）是一家以IP設計為特色且豐富多樣的潮流生活家居產品零售商。公司擁有兩個品牌—MINISO（名創優品）和TOP TOY，均保持著強勁的業務增長勢頭。上個月公司公布截至2024年3月31日止季度的未經審計財務業績，公司實現營業收入37.2億元（人民幣，下同），按年增長26%；經營利潤為7.4億元，按年增長29.1%，收入與利潤均雙雙提升。 國內發展穩健 在國內市場，名創優品繼續保持其穩健的拓展步伐，且深入佈局一、二線城市，MINISO中國內地平均門店數量按年增長18.7%；同店銷售約為上一年度同期高基數的98%；TOP TOY的平均門店數量按年增長32.2%，TOP TOY總門店收入按年快速增長55.1%。期內集團國內收入約為25億元，按年增長16.2%，在高基數狀態下仍然保持雙位數增長。 海外發展潛力持續釋放 海外市場中，公司MINISO海外平均門店數量按年增長19.7%，且同店銷售強勁，按年增長約21%，期內海外收入為12.2億元，按年增長52.6%。期內公司海外市場收入佔總收入的32.8%，較去年同期的27.1%有著顯著增長，凸顯出海外的發展潛力得到持續釋放，是公司業務成長的主要引擎。 公司攜手Chiikawa打造現象級IP爆款 名創優品於今年3月份宣佈與重磅IP-Chiikawa聯名，引發粉絲極大討論與熱情。Chiikawa源自2020年的日本漫畫，通過動畫改編並榮獲日本角色年度大獎，其人氣在日本、韓國乃至全球範圍內迅速攀升，曾與多個知名品牌（例如三麗鷗、可口可樂、優衣庫等）達成合作，成為現象級國民IP。Chiikawa周邊商品銷售火爆，代購需求旺盛，展現出強大的市場吸引力。名創優品基於對「興趣消費」趨勢的洞察，堅持超級IP戰略，已與全球80多個IP合作，IP聯名產品更多次成為熱銷案例（2023年與芭比的聯名產品兩周內售罄率高達70%）。公司與Chiikawa聯名產品的推出，憑藉公司強大的供應鏈與規模優勢，將再次激發市場的購買熱情，帶動銷售增長，對公司業績產生積極影響。 名創優品的Beta系數偏高 近來恒生指數波動率(Volatility)不算高，以10日來計算的波動率是14.36%，以90 日交易數據計算，名創優品的Beta系數是1.46，如看好大市，也看好名創優品的投資者，可預期名創優品的回報更能跑贏大市。若大市波動率未來三個月仍處於這個水平，看好名創優品的投資者可以$45.2港元為三個月的目標價。 業績報告數據來源： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0514/2024051400198_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中遠海控受惠經濟復甦 動量評級滿分

中遠海控（01919.HK）是一家領先的集裝箱運輸和物流服務提供者，主要經營國際、國內海上集裝箱運輸服務及相關業務，航線網絡覆蓋全球。 根據中遠海控2024年第一季度業績報告，公司實現營業收入482.7億元(人民幣, 下同)，按年增加1.9%；歸屬於上市公司股東的淨利潤67.6億元，按年減少5.2%，但環比則大增278%，利潤波動主要由於去年同期部分長協價格高基數的影響。 旺季來臨，集裝箱製造有望量價齊升 隨著中美兩國集裝箱庫存週期正在企穩，去庫存階段接近尾聲，補庫存的需求在2024年將逐步顯現。根據Alphaliner2024年6月14日數據顯示，集裝箱船隊已接近歷史高位至約3000萬TEU。受惠於終端需求復甦帶來的動力，中遠海控2024年第一季度集裝箱航運業務貨運量按年增加10.5%；港口碼頭總輸送量按年增加9.8%。今年以來中東地區局勢持續不穩，巴以衝突、伊朗以色列衝突等事件，造成船舶繞行及受襲擊事件增多，導致周轉效率下降，運輸時間增加。在此背景下，尤其是港口調度難度增大的情況下，集裝箱新增需求及價格顯著上升。由於鋼材成本佔集裝箱製造成本約一半左右，在箱價回升與鋼鐵的低位運行共同作用下，中遠海控的毛利率有望得到進一步改善。 進出口需求持續增長，運價指數上漲 受惠於海外需求帶動，尤其是歐洲、韓國的製造業景氣顯著回升，5月中國出口表現進一步向好。根據海關總署資料：以美元計價，中國2024年5月進口同比增長1.8%至2197.3億美元，出口按年增長7.6%至3023.5億美元。強勁的出口需求以及紅海繞行導致的運力短缺將繼續推動運價上行，截至6月14日中國出口集裝箱運價指數（CCFI）報1733.47，較上期升8.8%，創下近一年新高。公司運力規模處於全球領先地位，將充分受惠於新一輪的經濟復甦。 大市表現反覆下的高動量股量 近來大市表現比較反覆， 動量模型(Momentum Model)繼續成為可以找到有持續升勢股票的工具。根據LSEG Workspace 顯示，中遠海控在中期的動量評分為100分(即滿分)，中期走勢較絕大部份同類型的股票為佳，以90個交易日計算出來的波動率為41.4%，看好中遠海控業務增長的投資者，可考慮用$15.8港元作為三個月的目標價。 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中石化煉化工程中長線動量強勁 上望6.16元

中石化煉化工程（02386.HK）作為中國石化集團旗下的旗艦企業，是全球領先的能源化工工程服務提供者。公司主要提供工程設計、諮詢和技術許可、工程總承包、施工安裝以及設備製造等全產業鏈服務。 業務穩定發展，財務結構穩健 2023年，在全球經濟復甦緩慢，原油價格震盪，化工市場消費不振的背景下，公司實現收入562.2億元人民幣（下同），按年增長6.0%；股東應佔利潤約23.4億元，按年上升2.2%。其中約57%的收入來自中國石化集團及其連絡人的業務，展現出公司在國內市場的穩固根基。此外，在報告期內公司新簽訂合同量為802.5億元，按年增長10.7%，期末公司未完成合同量1362.6億元，按年增長21.4%，體現了公司強勁的業務拓展能力，未來收入將十分穩定。 業內變革與海外業務雙驅動 國內能源需求保持剛性增長，加上業內正快速推進現代化綠色低碳能源變革，預期公司將可受惠。 隨著能源體系綠色低碳轉型的持續加快，以及石化行業的高質量轉型，將為公司發展帶來新的市場機遇，包括：(一)大型煉化基地的加快建設及更新，不僅加速了生產力佈局的優化，還進一步提升了資源利用效率。(二)隨著國內「一帶一路」倡議的落實，中石油、中石化以及中海油積極配合「一帶一路」建設，切實加強與國際能源合作，加快「走出去」的步伐，與沿線國家開展了緊密的合作。中石化練化工程將充分受益於平台優勢，訂單前景廣闊。2023年公司境外新簽訂合同量約為214.3億元，按年大幅增長181.2%，創歷史新高。隨著公司持續聚焦「一帶一路」沿線，以及沙特Riyas專案等新一批EPC合同的落實，公司海外業務有望迎來高速增長。 中長線動量強勁 根據LSEG Workspace的數據顯示，中石化煉化工程的中及長線動量(Momentum)都跑赢近90%同類型港股，展現強勁動力。利用90個交易日計算，中石化煉化工程跟大市的相關度(beta)為0.61，而波動率為34.32%，如投資者看好中石化煉化工程，可以考慮以6.16港元為三個月的目標價。 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

華晨中國業績持續增長，目標價9.96港元

華晨中國（01114.HK）是一家制造及銷售汽車零部件的大型企業集團，擁有華晨雷諾、華晨東亞汽車金融、華晨寶馬三大整車生產線及四條發動機生產線。 根據公司最新財務報告，由於傳統化石燃料車零部件的需求持續下跌，而電動及混合動力車需求不斷上升，2023年公司實現營收11.21億元（人民幣，下同），同比減少0.82%；毛利2.88億元，同比上升22.5%，毛利率也由20.8%上升至25.7%。值得注意的是其聯營公司華晨寶馬同期為華晨中國帶來了77.97億元的業績，淨利潤77.36億元。聯營公司的營收是華晨中國營收的約7倍，凸顯出華晨中國的業務重心依舊是製造及銷售寶馬汽車和其零部件, 是公司業績的核心貢獻者。相信隨著中國經濟的穩步恢復增長，華晨寶馬的銷量也會因此得到保障。 業務多元化發展 華晨中國作為寶馬集團在中國的合作方，不僅有寶馬的強大品牌支撐，也為公司帶來技術和設計的支援，提升了其市場競爭力，特別是在新能源汽車領域上。隨著寶馬新能源汽車系列的推出，華晨寶馬的銷售量也是穩步上升，2023年電動車銷售量同比增長110.6%。值得一提的是華晨寶馬出口汽車數量僅佔比4.8%，受歐美提升新能源汽車關稅的影響較小。此外，華晨中國通過寧波裕民、綿陽里安、華晨動力、華晨東等附屬公司覆蓋零部件製造及華晨東亞汽車金融服務，形成完整的產業鏈佈局, 不僅可以分散公司的風險，也有利於資源整合，提高整體營運效率。 機遇與挑戰共存 據中國國家企業信用信息公示系統顯示，華晨雷諾金杯汽車有限公司出現工商變更，股東新增華晨中國等。重整後，此前脫離華晨中國控制的華晨雷諾將重新回歸，財務業績也將計入華晨中國。法院於2023年批准華晨雷諾重整計畫，此舉雖然帶來短期財務壓力，卻為華晨中國提供了長期結構優化的機遇。公司需要依靠華晨寶馬的優勢，尤其在亞洲、歐洲等市場，開拓華晨雷諾的定位，發揮品牌優勢，結合新能源及輕型車需求，開拓新市場。 量化數據顯示強勁升勢 根據LSEG Workspace的動量模型(Momentum Model)顯示，華晨中國在長線及中線的表現比95%的港股優勝。動量模型是傳統量化因子模型的其中一個重要因子，主要原理是把所有股票按照其過往一段時間的股價表現排序，表現強勁的股票在往後一段時間一般會繼續保持其表現。 當然，要構成市場中性(market neutral)的投資組合，理論上要買入表現強的股票及賣空表現差的股票，但華晨中國的表現對於大市的敏感度(beta) 不高，用90日的交易數據計算出來的beta 只有0.3，所以看好華晨中國升勢會持續的投資者可以考慮買入。華晨中國10日的波動率(volatility)為16.66%，建議投資者可以9.96 港元作為三個月的獲利目標價。 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

網易高速增長 目標價199港元

網易高速增長 目標價199港元 網易（09999.HK）作為中國互聯網科技企業中的領先者，以其卓越的遊戲開發能力和多元化的業務佈局，不斷促進著數位化生活的發展。在2023財年，網易以816億元人民幣的遊戲及相關增值服務收入，再次證明了其在遊戲行業的深厚底蘊與盈利能力，這一成績不僅彰顯其市場領導地位，更反映出公司在產品創新和市場擴展方面的不懈追求。 創新驅動下的業績增長 根據今年網易4月份的官方公佈：與微軟、暴雪娛樂達成新的遊戲發行協定，《魔獸世界》、《爐石傳說》等暴雪旗下遊戲將於2024年夏季開始陸續重返中國大陸市場，且各國服玩家的帳號數據將被完整保留。《魔獸世界》等暴雪旗下遊戲的歸來有望吸引暫時前往其他服務器、等待國服的老玩家重返國服，利好公司端遊業績，且此次與暴雪的合作也擴大了網易產品線，提升其品牌價值和市場競爭力。此外，得益於《蛋仔派對》和《逆水寒》等重點手遊新品的上線，網易在國內市場引發了下載熱潮，網易手遊收入快速增長，未來隨著《永劫無間》手遊等新品上線，手遊收入有望保持較高增速。 海外市場的戰略擴張 網易正在積極擴張海外市場，加深與全球娛樂巨頭如漫威遊戲和微軟合作，豐富其IP資源庫。目前網易已經啟動海外發行廠牌“Exceptional Global”，開啟對於《Blood Strike》等遊戲的投放。隨著公司與微軟展開更廣泛的合作，《永劫無間》端遊也已經成功登陸Xbox平臺。考慮到公司目前遊戲海外市場收入佔比較低，這一系列動作不僅拓寬了收入渠道，更為公司的長期增長開闢了新的藍海，預示著網易在全球市場的新一輪戰略擴張。 風險管理的嚴謹與透明 在財務管理和風險控制方面，網易同樣展示出高度的專業性。面對虛擬道具收入確認的複雜性，公司採取了嚴謹的估算方法，並通過有效的內部控制確保了會計處理的合理性和準確性。同時，網易在權益法核算下股權及長期股權投資的減值評估上表現出的審慎態度，進一步增強了財務報告的透明度，有效降低了潛在的財務風險。 量化模型預測未來波動率處於高水平 波動率(volatility) 是量化模型中常會出現的一個術語，其意思是指股票回報率在一個特定時間內的變化有多大。因此，要量度波動率，就需要觀察股票回報一段時間，在LSEG Workspace 的數據顯示，觀察最近200個交易日量度得出的波動率為49.39%， 而觀察最近10個交易日量度得出的波動率則為34.36%。從表面看波動率有回落的趨勢，但波動率其實是有聚集性(clustering)的，所以利用如GARCH 的量化模型更能準確預測波動率。根據GARCH 摸型的預測，未來三個月的波動率約為49.6%。這代表如果投資者看好中短期股價，並希望利用近期的高波動率提早獲利，可以199港元作為三個月內的目標價。 馬家俊博士 時富量化金融董事總經理 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國電信股息增長吸引，目標上望約5.15港元

中國電信(00728.HK)作為一家主要從事移動通信服務、固定網絡及智慧家庭服務、產業數字化服務業務及出售商品業務的公司，業務覆蓋全中公司業務範圍廣泛，涵蓋移動通信服務，包括移動語音、手機上網、移動增值服務等，以及固網及智慧家庭服務業務，包括固定電話、寬帶接入、智慧家居等。此外，公司還涉足產業數字化業務，包括行業雲、互聯網數據中心（IDC）、數字化平台、組網專線、物聯網等。 由於工業數字化業務放緩，，收入增長下降，雖然公司嚴格控制成本，稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)和盈利增長還是有所放緩。儘管如此，市場依舊相信中國電信仍有望實現2024年全年「收入增長有期，淨利率提高」的指引。作為電信行業中的佼佼者，中國電信股票能提供最好的防禦性和股息可見性（股息支付比率到2026年將增加至75%以上）。此外，其股價有望在今年追趕其他競爭對手, 達到大概10%-15%表現。 值得一提的是中國電信雲業務價值尚未反映在市值中，如該業務被分拆，根據敏感度分析，假設其分段利潤率約為4%，以同行7倍企業價值收入比計算，中國電信雲業務估值約950億美元。另外，中國電信承諾提高股息支付比率，亦可能有助改善其治理方面情緒。 總括而言，中國電信有優秀的管理層和強大的執行能力。近期雲計算和數字業務廣受關注，加上可觀的7%收益率和清晰的3年派息計劃，令公司股票極具吸引力。 估值稍為偏低，有雙位百分點上升空間 中國電信是參與中國數字基礎設施建設主要參與者之一，有明確的長期業務發展潛力，預計其2024年歸屬於母公司淨利潤為340億元人民幣，2024年每股盈利為5.0元人民幣。考慮到中國電信在數字業務方面強勁的競爭力和長期增長潛力，2024年股值定為市淨率1.55倍（彭博平均值為1.30倍），目標價格為5.15港元。另一方面，採用折扣現金流模型估值，基於6年預測估值，假設股權風險溢價為8.2%，無風險利率為3%，貝塔（beta）為1.3，終端增長率為1.1%，目標價得出大概4.95港元，對應著2024年2.6倍企業價值倍數(EV/EBITDA)和6%左右的股息收益率。預計公司2024年會有大概5900億港元收入，自由現金流約400億元，超過7.5%股權收益率（return on equity)，以折扣現金流模型和先前以市淨率模型股價推算相差不大，中長線投資者可考慮此股票。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理 於香港和美國金融服務業擁有超過20年豐富經驗，擅長於投資、基金管理、資產管理、股票研究等多個範疇。持有美國加州柏克萊大學和香港大學多個碩士及學士學位、亦為註冊會計師 （CPA）、特許金融分析師（CFA），以及大學高級講師。