港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

德翔海運航綫多元化顯效

德翔海運（02510）主要提供貨櫃航運服務，專注於亞太區域市場，是亞太區集裝箱航運業主要營運商之一。 量價齊升釋放盈利彈性 公司於2026年上半年錄得收益6.6億元（美元．下同），按年增長3%。其中，貨櫃航運服務收入6億元，按年升2.6%，佔總收入90.9%；亞太市場仍為主要收入來源，佔貨櫃航運收入80.6%。 期內航運量為810,842標準箱，按年微跌0.9%，但平均每箱收入由715元上升至741元，按年升3.6%，反映公司透過航綫組合調整、運力配置及收益管理，帶動單位收益穩步提升。 受惠於平均運費上漲及艙位租金成本減少，集團毛利率由19.8%增至25.4%，按年升5.6個百分點；毛利1.7億元，按年升31.8%。權益股東應佔溢利2.3億元，按年升23.3%。 股東回報同步提升。公司首次實施中期派息，宣派每股0.07美元，高股息特徵凸顯。截至6月底，公司在手現金約5.6億元，且無有息貸款，資本結構極為穩健，為後續運力擴張及應對業績波動提供充足安全墊。 公司業務網絡持續擴張，期內共經營47條航綫（包括9條自營、25條聯營、11條互換艙位及2條購艙），航運網絡橫跨全球21個國家及地區，合計掛靠約59個港口。 船隊方面，集團營運船舶47艘，總運力139,743標準箱；其中自有船舶35艘，運力88,714標準箱。連同租入船在內，整體平均船齡僅約4.8年。年輕化船隊在歐盟碳排放新規及IMO環保法規下具備明顯競爭優勢。 航綫多元化是上半年最大亮點。期內，大中華區內收入按年升約13.7%，亞洲－印度次大陸升6.5%，中東市場更大幅增長約130.1%至7,740萬元；新開闢的紅海航線貢獻7,545標準箱、約1,300萬元收入；墨西哥航線收入亦由500萬元增加至1,570萬元，反映集團因應貿易格局變化，主動優化航線組合的能力。 運力緊張支撑運費 2026年地緣衝突推升區域運價中樞。全球供應鏈擾動加上油價上行，SCFI出口集裝箱運價指數大幅上漲，紅海地區運價較衝突前翻倍；霍爾木茲海峽通行受阻，加劇中東及南亞航綫運力緊張，支撑運費維持高位。 此外，在全球貿易碎片化趨勢下，亞洲區內及新興市場航綫需求持續增長。公司深耕的亞太地區為過去30年全球最大、增長最快的貿易區域之一，持續受益於區域內貿易活力。 隨着旺季需求提前釋放，部分客戶因擔憂運價上行而提前鎖單搶運，傳統旺季提前啟動。下半年亞洲區內貿易旺季將為業績提供持續支撑。 德翔海運在各項量化指標中獲均評高分，其中動量（Price Momentum）評分為95分，價值動量（Value Momentum）達98分，綜合評分組合阿爾法（Combined Alpha）亦達96分。此外，德翔海運的風險系數不算非常高，90日的波動率為42.3%。三個月目標價上望16.8港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

藥明生物訂單強勁復甦

藥明生物（02269）是全球領先的合同研究、開發和生產（CRDMO）一體化服務平台，並與全球前20大藥企及主要生物科技公司建立長期合作，是中國生物藥外包行業最具規模的龍頭企業。 中期業績遠超預期 公司今年上半年錄得收入117.9億元（人民幣．下同），按年升18.4%。期內毛利54.5億元，按年升28.1%，毛利率由42.7%擴大至46.2%，規模效應持續釋放，毛利率仍穩步走高。 利潤方面，經調整歸母淨利潤33.1億元，按年升38.4%，經調整淨利率較上年同期提升4.9個百分點至33.4%；歸母淨利潤按年上升4.3%至24.4億元，增速差異主要來自未實現外滙虧損及股權投資公允價值變動等非現金因素擾動。 截至2026年6月底止，公司未完成訂單總額增加至251億美元，其中55億美元可3年內兌現，收入可見度持續提升。上半年新增綜合項目169個，項目總數突破1,064個，臨床後期與商業化項目分別達78個及28個。 全球化產能構築長期壁壘 R端（IND前服務）收入52.8億元，按年升27.2%，佔比44.8%，為增長最快板塊，前端獲客加速為後續漏斗轉化儲備充足管綫；M端（後期臨床及商業化生產）收入47.4億元，按年升10.5%，佔比40.2%，後端項目持續後移使生命周期拉長、收入黏性增強，商業化佔比提升帶動單項目價值與產能利用率同步改善。 生物藥收入81.1億元，按年升11.3%，基本盤穩健；XDC（ADC等生物偶聯藥物）收入36.8億元，按年升37.8%，延續高景氣。新增項目以雙多抗與ADC為主，雙多抗項目221個，（包括3個商業化項目），ADC項目328個。複雜分子技術門檻高、客戶切換成本大，公司在定價權與客戶黏性上更具優勢。 公司持續推進「全球雙廠生產」戰略，成都微生物商業化生產基地主體結構完工，美國、新加坡、愛爾蘭等海外基地建設與商業化項目穩步推進，新加坡製劑工廠投產後年產能可達1億支，進一步完善全球交付網絡。技術方面，4代細胞株、定點整合等技術可協助客戶降低生產成本，強化成本與效率優勢。 生物藥需求增速勝產能 全球創新藥投融資景氣度持續修復，新技術及新靶點相繼落地，帶動生物藥CDMO需求回暖。全球生物藥需求增速快於產能擴張，具備全球監管認證的大規模商業化產能稀缺，龍頭企業議價能力及訂單飽滿度持續提升。未來數年生物類似藥專利到期潮帶來新增量，公司四代細胞株技術的成本優勢有望持續獲取客戶訂單。 藥明生物的價格動量（Price Momentum）分數達95分，中綫動量尤其強勁，加上其他量化指標表現理想，其組合阿爾法（Combined Alpha）分數亦達93分。風險方面，藥明生物並非特別高風險的股票，其90日波動率為47.3%，屬中至高水平，三個月上望71.3港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

理文造紙雙業務引擎發力

理文造紙（02314）為全球領先的箱板原紙及紙漿生產商，產品涵蓋包裝用牛皮箱板紙及箱板瓦楞紙，並延伸至生活用紙與木漿業務。 量價齊升釋放盈利彈性 2026年上半年，公司受惠於行業景氣回升與經營優化，實現量價齊升、盈利大幅增長，收入按年升21.3%至148.4億元，純利按年升69.3%至13.7億元。公司成本管控帶動毛利、毛利率及淨利率顯著提升；公司同時宣派中期股息每股11.2港仙，派息比例持續上升。 包裝紙業務上半年收入達111.6億元，利潤按年升78%至8.2億元；衛生紙業務收入按年升25.2%至35億港元，利潤按年升45%至7.4億元，成為重要利潤支撑。 包裝紙提供規模與彈性，衛生紙則憑藉日常消費屬性及對原料品質之要求，與公司自有紙漿及規模化生產能力高度協同。兩項業務同步向上，共同推動業績改善。 全產業鏈優勢持續 公司核心競爭力源於漿紙一體化垂直布局，重慶、江西、廣西三大紙漿基地為下游提供穩定原料，並透過內部產能調配對冲紙價波動；上半年紙漿內部銷售遠高於對外銷售，協同效應凸顯。 廣西貴港新項目規劃75萬噸紙漿及30萬噸衛生紙產能，預計2027年投產，並將探索護理類吸收性衛生用品。 海外產能布局方面，越南、馬來西亞基地合計產能約195萬噸，佔箱板紙總產能約四分之一，既服務區域市場，亦成為拓展「一帶一路」沿綫新興市場之據點，實現市場多元化與風險分散。 生活用紙業務依託高端化、綠色化產品路綫，以高利潤率與穩定需求對冲包裝紙之周期波動；公司同時持續推進智能化生產與綠色轉型，節能降耗成效顯著。 供給端方面，箱板瓦楞紙產能擴張周期已步入尾聲，龍頭企業基本停止盲目擴產；2026年包裝紙新增項目明顯少於上年，其中瓦楞紙規劃投放量降幅較大，供給寬鬆格局邊際收斂。 行業景氣向上彈性充足 需求端主要靠出口拉動，外貿高景氣帶動高端包裝紙及工業外包裝需求釋放；加上進口紙套利窗口收窄、成品庫存處於低位，淡季提價超出季節性規律，「金九銀十」與電商旺季亦為紙價提供上行基礎。 公司作為箱板紙領域市佔率居前之龍頭企業之一，規模優勢突出，於行業修復階段更易兌現量價協同之盈利彈性。 理文造紙在估值相關的量化指標中均獲高評分，內在估值（Intrinsic Valuation）評分為94分，平衡動量及估值的估值動量（Value-Momentum）評分為99分，而其組合阿爾法（Combined Alpha）亦達99分。近期股價走弱，觸及保力加通道底部；理文造紙並非高風險股票，其90日波動率為38.2%，三個月目標價上望4.1元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

東方海外貨量創新高

東方海外（00316）為全球最具規模的綜合國際集裝箱運輸企業之一，公司連同附屬公司在全球90多個國家及地區設有超過430個辦事處，以「OOCL」品牌經營環球集裝箱運輸及物流業務。 貨量創上半年紀錄 公司2026年上半年實現收入51.7億元（美元．下同），按年增長6.1%；股東應佔溢利7.3億元，按年回落23.7%，主因去年同期基數較高，加上中東局勢推高燃油成本。 上半年燃油均價升至每噸582元，較去年同期上漲8%；疊加關稅政策擾動貿易秩序，增加運營的不確定性。 然而，公司上半年總載貨量按年增長5.2%，創歷年上半年新高；總航綫收入按年增長5.5%。按航綫分布，太平洋、亞歐、亞洲區內三大核心航綫載貨量分別實現7%、9%、3%的增長，航綫網絡的均衡性保障了經營的穩定性。 此外，董事會宣布派發中期股息每股0.55元，中期派息總額約3.6億元，股東回報政策延續。財務方面，公司於6月底持有現金及銀行結餘57.8億元，短期償債壓力極輕，為逆周期擴張和持續派息提供充足彈藥。 新興市場布局提速 東方海外持續推進船隊迭代與綠色轉型，包括9艘16,828「20呎標準櫃」（TEU）新船、訂造12艘13,600 TEU液化天然氣雙燃料船，以及如期交付全球最大級別的首艘綠色甲醇雙燃料貨櫃船「東方智慧」。 隨着綠色船隊建設加速落地，可大幅降低碳排放與硫氧化物排放，為應對全球航運減碳規則奠定堅實基礎。 公司深化與中遠海運集運的雙品牌合作，依託海洋聯盟優化全球航綫網絡，並加快延伸供應鏈，打造端對端智能數字化供應鏈，以提升成本管控效率與客戶服務體驗。 貿易格局重塑受惠 當前全球供應鏈持續擾動推升運價中樞，紅海航綫中斷導致船舶繞行好望角，有效運力被持續吸收；中東地緣衝突反覆，霍爾木兹海峽通航風險加劇，進一步收緊供給端。 美國關稅政策再起波瀾，以大規模301調查作為被最高法院裁定無效關稅的替代方案，貨主趕在政策落地前搶運補庫，令傳統旺季提前來臨。 此外，油價波動、歐盟碳排放成本上升等因素不斷抬升行業成本中樞，中小型班輪公司經營壓力與日俱增，行業分化加劇；公司較強的經營韌性以及充裕的現金流，風險抵禦能力位居行業前列。 東方海外國際的量化評分表現突出，動量（Price Momentum）評分達96分，估值動量（Value-Momentum）更高達99分，而綜合評分組合阿爾法（Combined Alpha）亦獲96分，可說是評分極高的股票。東方海外國際的風險系數屬中等水平，90日波動率為40.2%，大市敏感度也偏低，啤打（Beta）為0.74，三個月目標價上望173港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

人保盈利新引擎

人保集團（01339）為內地首家全國性保險公司，現已發展為領先的大型綜合性保險金融集團。業務涵蓋財產險、人身險、資產管理及養老金營運等多個領域。 股東回報持續加碼 截至2026年上半年，人保保險服務收入按年增長2.4%至2,868.7億元（人民幣．下同），歸母淨利潤按年上升38.5%至367.5億元，扣非後基本每股盈利為0.84元，按年增長超過4成。 利潤增速遠超收入，主要受惠於權益市場回暖，帶動總投資收益按年增長59.9%至663.3億元，總投資收益率提升1.1個百分點至3.7%。董事會擬派中期股息每股0.11元，按年增幅達46.7%，高於盈利增速。 截至6月底，集團總資產約2.1萬億元，較去年底增長4.8%；淨資產為4,614.3億元，按年增長9.8%；綜合及核心償付能力充足率分別為246.6%及197.7%，資本實力充裕，為持續分紅及業務拓展提供穩健基礎。 財險板塊繼續發揮集團支柱作用。上半年，人保財險原保險保費收入按年增長1.3%至3,275.3億元，市場份額達33.3%，續居行業首位；承保利潤按年升19.8%至140.1億元，綜合成本率改善0.8個百分點至94.5%，承保盈利能力持續提升。 車險綜合成本率為93.5%，承保利潤99.2億元；非車險承保利潤按年升37.7%至40.9億元，成為財險盈利增長的重要動力。 人身險板塊堅持價值導向，業務結構持續優化。人保壽險期交保費佔比升至83.5%，按年提升4個百分點，其中10年期及以上首年期交保費按年大增95.4%至18.8億元，長期價值型業務拓展顯著。 期內新業務價值按可比口徑升5.2%至51.8億元；淨利潤按年飆升97.6%至135.6億元，淨資產收益率提升4.5個百分點至21.5%。人保健康保費收入按年升12%至455.5億元，互聯網業務保費升18.4%，線上渠道增長強勁。政策性業務方面，集團承辦大病保險及長期護理保險等項目共1,465個，服務覆蓋逾10億人次。 此外，新能源汽車承保數量按年升30.9%，科技活動保險保費升18.5%，服務科技企業逾26萬家，於新能源及科技保險領域的先發優勢持續鞏固。 2026年「十五五」規劃開局，政策聚焦巨災保險、商業健康險創新藥目錄、長期護理保險擴面及個人養老金制度，保險覆蓋面持續擴大。集團深耕政策性業務數十年，網絡遍及城鄉，具備承接政策紅利的優勢。 行業方面，低利率環境及「報行合一」政策延伸至非車險，有助緩和費用競爭及降低負債成本，大型險企受惠最深。同時，監管推動中長期資金入市，提升保險資金作為「耐心資本」的地位，資本市場回暖直接帶動集團投資收益表現。 港股近期走勢欠缺明確方向，動量明確強的股份表現或不及估值吸引的股份。人保的相對估值（Relative Valuation）評分為97分，內在估值（Intrinsic Valuation）評分則為95分。此外，該股風險水平不算高，90日波動率為35.4%，三個月目標價上望6.9港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中金護城河難複製

中金公司（03908）是中國最大的投資銀行之一，業務覆蓋投資銀行、股票業務、固定收益、資產管理、私募股權及財富管理等六大範疇。 投行龍頭優勢持續強化 今年上半年，公司營業收入260.5億元（人民幣‧下同），按年升39.2%；歸母淨利潤達82億元，按年升89.3%；年化加權平均淨資產收益率提升至7.6%，較去年同期升3.4個百分點。 按業務板塊來看，投資銀行業務彈性顯著，上半年業務收入30.3億元，按年升76.6%，其中股權融資承銷與保薦收入為22.6億元，按年大升144.2%，主要受惠於IPO項目收入增加。經紀業務方面，隨着市場氣氛好轉及成交量上升，期內實現收入54.4億元，按年升57.8%。 資產管理業務收入為19億元，按年升17.6%，資產管理及私募股權業務穩步擴張，期末資產管理規模達6,274.6億元，私募股權投資規模則達5,974億元。投資業務表現穩健，收益101.5億元，按年升40%，業績穩定性較強。 公司核心競爭優勢持續鞏固，投行龍頭地位穩固，不僅股權融資及債券承銷均居市場前列，境內債券及資產證券化承銷規模達3,855.5億元，是市場最大的債券承銷商之一；併購業務連續多年領跑中國市場，上半年完成已公告併購交易共25宗，交易總額約119.2億美元。 國際化及跨境業務是公司的鮮明特色，QFII客戶市佔率連續23年排名市場首位，服務全球機構投資者逾15,600家；互聯互通交易份額在中資券商中持續領先，深度服務高水平對外開放。 公司憑藉領先的跨境服務能力，一方面吸引外資配置人民幣資產，另一方面助力中資企業拓展海外融資，雙向資本流動的擴大將持續釋放業務潛力。更值得關注的是外延增長取得重大進展，公司換股吸收合併東興證券及信達證券的重大資產重組，已於今年8月27日獲上海證券交易所併購重組審核委員會審核通過。 併購整合拓增長空間 是次併購重組並非單純規模擴張，而是實現高端專業能力與下沉渠道資產的強強互補。中金在頂層投行、跨國併購、機構客戶需求及高端財富管理方面向來優勢突出，惟網點覆蓋及下沉渠道相對精簡。 東興證券與信達證券擁有穩固的網點布局及廣泛零售客戶基礎。合併後，中金的投行定價與方案設計能力，可與信達證券母公司中國信達的不良資產網絡無縫對接，實現特殊資產從收購、重組、配套融資至退出的完整價值鏈，構建其他券商難以複製的差異化競爭優勢。資本補充及渠道擴充，將與高端服務能力互補，推動中金邁向國際一流投行。 中金的量化評分主要基於估值相關指標，其內在價值（Intrinsic Valuation）的評分為91分，價值動量（Value-Momentum）評分則為94分。如持倉組合中較多依賴動量型股票帶動表現，同時納入估值驅動的股票，有助降低整體組合風險，符合投資策略中的分散風險原則。中金不屬於高風險股份，其90日波動率為39.8%，三個月目標價上望27.1港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

布魯可出海與新品突圍

布魯可（00325）為中國最大拼搭角色類玩具企業，憑藉「布魯可體系」及逾500項專利，構建了覆蓋產品設計、研發到生產的全鏈路標準化能力，成功打造兼具標準化與個性化的產品組合。 海外收入激增逾2倍 2026年上半年，公司延續強勁增長勢頭，錄得營業收入17.8億元（人民幣．下同），按年升32.7%；淨利潤3.9億元，按年升30.5%。 期內海外業務收入3.7億元，按年大升228.5%，收入佔比躍升至20.8%。按區域劃分，美洲市場尤為強勁，收入達2億元，按年升349%，佔海外總收入近半；亞洲（不含中國）收入1.2億元，按年升111%，美國及印尼為海外收入最高的兩個國家。 國內業務方面，上半年收入14.1億元，按年升14.9%，保持穩健。按渠道劃分，綫下收入按年升29.6%，綫上收入按年升68.1%，渠道結構持續優化。 IP聯乘鞏固優勢 公司持續實現品類擴張及客群突破，關鍵在於IP營運、產品創新與供應鏈能力所構建的全鏈路壁壘。 IP方面，公司推動組合均衡發展，以減低對單一IP的依賴。截至今年6月底，授權IP達75個，已商業化IP共30個；在售SKU合共1,851個，期內新推出426個，前六大IP收入佔比由去年同期的88.8%下降至77.6%，結構更為健康。 變形金剛、火影忍者、假面騎士等經典IP持續高增長；新增哥斯拉、芭比等授權IP，精準切入成人收藏及女性消費市場。此外，自有IP「英雄無限」已與經典《大鬧天宮》及《哪吒鬧海》聯名合作，長遠降低對外部授權的依賴。 品類延伸進展理想，拼搭角色類收入按年升19.6%。拼搭載具類銷售上半年收入1.8億元，成為第二增長曲綫。期內，「布魯可積木車」系列及「自然集」恐龍主題玩具市場反應良好，分別帶來10.4%及3.3%的收入增量，成為增長的重要動力。 客群層面，公司9.9元平價對產品拉動新客戶成效顯著，當中60%為新用戶，複購率超過70%。成人市場拓展亦見成效，16歲以上產品收入佔比提升至25%，客群持續擴闊。 拼搭玩具賽道紅利起飛 行業層面，拼搭類玩具作為潮玩主流品類正持續擴張，淘天集團已將其由傳統大類升級為一級類目，賽道戰略重要性持續提升。 布魯可海外收入持續高速增長，公司已獲迪士尼公主系列、《瘋狂動物城》、《玩具總動員》等全球頂級IP於全球大部分地區的銷售授權，相關產品正陸續銷往歐美、東南亞及拉美等地，並已進駐多家海外主流零售渠道。隨着海外渠道深化及精細化營運，加上全球頂級IP產品組合不斷完善，公司全球化前景廣闊，有望受惠於中國優質IP玩具出海。 布魯可的中期價格動量（Price Momentum）評分甚佳，為100分，而大市敏感度（Beta）則為1.8，90日波動率達71.6%，三個月目標價上望104.8港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中石油穿越油價周期

中石油（00857）是中國最大的油氣生產及銷售商，業務涵蓋石油、天然氣及新能源新材料等。憑藉上游資源高度自給及全產業鏈布局，長期穩居行業龍頭，具備穿越油價周期的競爭優勢。 結構性增長動能充沛 中石油2026年首季營業收入7,363.8億元（人民幣．下同），按年微跌2.2%；歸母淨利潤為483.3億元，按年升1.9%；扣除非歸母淨利潤為495.8億元，按年升5%，核心經營質量持續改善，中下游板塊增長動力強勁，有效抵銷上游油價回落壓力。 集團天然氣銷售板塊增長強勁，2026年首季銷量938.9億立方米，按年升6.9%；經營利潤為188.7億元，按年大增39.7%。受惠進口天然氣增值稅返還政策延續，加上工業及民生用氣需求穩定，天然氣業務盈利貢獻有望持續提升。 煉油化工及新材料板塊同樣表現不俗，期內經營利潤達82.8億元，其中煉油業務受毛利修復帶動，經營利潤增長57.7%；化工方面，乙烯產量按年增長21.4%，新材料產量更大幅增長53.5%，產品結構升級成效顯著。 上游盈利充分釋放 上游油氣及新能源板塊則保持穩健，期內原油平均實現價格按年跌8.5%至每桶64.08美元，經營利潤按年回落12.5%至410.5億元，惟油氣當量產量仍錄得0.7%的穩步增幅。受次季以來美伊衝突升級推動油價顯著上行影響，上游盈利可望改善，期內風光發電量按年增38.5%至23.3億千瓦時，新能源轉型步伐加快。 當前國際油價受地緣風險與需求疲弱預期拉鋸，霍爾木茲海峽航運近乎停滯，伊朗原油出口銳減至接近零，全球供應缺口持續擴大。中石油作為中國最大油氣生產商，上游資源儲備充裕，自產原油佔比高，油價上漲所帶來的收入增量，大部分將可直接轉化為稅前利潤。 中石油自產油氣、管道進口及非中東長期合約採購，合計覆蓋逾九成加工及經銷量，有效對冲單一區域供應中斷風險，戰略價值持續提升；加上天然氣與新能源的快速增長，以及煉化新材料盈利改善，推動盈利來源由單一油價驅動，轉向多元增長，盈利穩定性進一步增強。 自由現金流逾千億元 中石油2025年實現自由現金流1,201.9億元，按年升15.2%，現金流充裕，公司派發2025年末期現金股息每股0.25元，總派息額約457.6億元，分紅政策連貫穩定；高股息收益兼備穿越周期的業績韌性，是長線資金底倉配置的優質選擇。 中石油的量化評分中，以價格動量（Price Momentum）和估值動量（Value-Momentum）表現最為突出，均有97分，而組合阿爾法（Combined Alpha）則有96分。近期石油相關股份並不是市場焦點板塊，但中石油跟大市的敏感度極低，Beta值只有0.08，且90日波動率僅33.3%，風險系數中等，適合風險承受力較低，又想平衡投資組合的投資者，三個月可上望11.3港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

靈寶黃金盈利彈性十足

靈寶黃金（03330）以黃金業務為主，立足小秦嶺礦區，並拓展至國內中西部，中亞及東南亞等地，持續加強探礦及收購優質黃金資源，同時推進銀、銅、鉛等有色金屬開發，推動多元協同發展。 礦產金業務價量齊升 靈寶黃金2025年全年營業收入達131.4億元（人民幣．下同），按年增長10.8%；淨利潤達15.6億元，按年大幅上升122.4%。 其中，採礦分部溢利錄得25.6億元，按年升30.8%，分部利潤率由2024年的43.1%顯著提升至61.3%。業績強勁增長，主要由礦產金業務的量價齊升所帶動。 產量方面，境內礦山透過優化生產調度及推進技術改造擴產，全年採礦分部礦產金總產量達5,941公斤，按年增長15%，銷量同步上升16%至6,013公斤。 價格方面，公司金錠產品平均售價達每克741元，按年上漲32.8%，充分受惠於國際金價持續處於高位。價格與銷量雙雙上升，形成強勁共振，直接帶動盈利大幅躍升。 派息比率有所提升 從盈利節奏來看，公司增長動能持續增強，預計2026年上半年歸母淨利潤將按年增長42%至57%。在業務高速擴張的同時，公司亦兼顧股東回報，2025年中期股息派息率約為31.55%，派息比率有所提升，讓股東共享行業發展所帶來的紅利。 靈寶黃金透過引入民營資本及市場化決策機制，提升營運效率；並於2025年完成H股全流通及配售，H股佔比升至85%以上，股權結構更趨國際化，為後續資本運作、流動性改善及估值修復奠定基礎。 靈寶黃金採取內外並舉的資源策略，截至2025年末，持有34個採礦權，黃金儲量約148.48噸。國內方面，全年勘查投入逾1億元，桐柏興源金礦深部新增金金屬量約23噸，資源披露符合國際JORC準則。海外方面，公司完成巴布亞新幾內亞Simberi金礦收購，並投資厄瓜多爾王朝金礦項目，大幅擴充資源儲量，為長期產能增長締造空間。 長期配置價值凸顯 全球去美元化及各國央行購金需求旺盛，在中美經貿博弈加劇、地緣政治風險常態化的背景下，黃金作為「硬通脹」的避險屬性與貨幣替代功能進一步強化，推動金價長期上行。 靈寶黃金市值相對較小，對金價敏感度高，加上成本管控及營運效率優越，在行業上行周期中，盈利釋放潛力顯著。 靈寶黃金的量化評分主要以動量為主，如投資者看好最近的金價，靈寶黃金的中期動量（Price Momentum）為99分，適合看好金價發展，並把靈寶黃金的業務發展作為中綫投資工具。但需留意，其90日波動率約為86%，屬於高風險股票，3個月目標價約32.4港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

太古釋放長期價值

太古股份（00019）核心業務涵蓋地產、飲料及航空，並持有太古地產（01972）約83.3%，及國泰航空（00293）約43.09%權益，旗下太古可口可樂坐擁大中華及東南亞的專營區域。 太古2025年營收達904.7億元，按年升10%；股東應佔溢利113.7億元，按年升9%；若撇除出售非核心資產等非經常性項目，經常性基本溢利為97.5億元，按年升5%，航空與地產板塊繼續為盈利的基本支柱。 在盈利增長的同時，公司持續加強股東回報，2025年全年每股派息3.80元，按年升13%。從更長期的角度來看，公司兼顧分紅的持續性與成長性，對追求穩定現金回報的長綫投資者頗具吸引力。 截至2025年底，集團淨負債率降至20.6%，按年下降1.5個百分點。全年營運現金淨額達145.5億元，按年大增39%，為業務拓展、資產配置及回饋股東提供穩固資金基礎。 3大核心業務協同運行 三大核心板塊2025年協同運行，航空表現最為亮眼，應佔國泰集團的溢利達47.5億元，按年升7%；國泰全年載乘2,890萬人次，按年大增27%，客運收益按年升16%，可載客量亦按年增26%。 港機集團溢利按年翻倍增長，受惠於香港及廈門基地維修與發動機業務需求旺盛。期內，公司出售美國飛機維修業務，並退出虧損的航材技術管理，聚焦核心高質業務。 地產板塊應佔基本溢利按年升30%至71.6億元，受惠於美國及香港物業處置收益；盡管年內香港寫字樓與零售市場受壓，但年末隨着IPO市場轉趨活躍，金融業氣氛改善，出現邊際修復。 飲料板塊帳面溢利受渠道變化、競爭加劇及消費疲弱影響而回落，但撇除非經常性項目後，基本溢利保持平穩，核心經營基礎仍然穩固。 展望未來，太古股份多條業務綫的增長動能正逐步積聚，長期價值釋放的路徑日益明確。 增長動能逐步積聚 香港IPO市場活躍及金融業信心回暖，帶動核心區辦公樓租賃需求回升，太古廣場、太古坊等優質寫字樓有望率先受惠；住宅市場情緒亦逐步修復，豪宅項目銷售表現強勁，為後續業績帶來增長彈性。 內地消費刺激政策持續發力，入境免簽與退稅措施推動高端零售復甦，有利太古地產內地商場租金與客流增長，亦帶動太古可口可樂需求；國泰集團新機交付與航線擴充提升盈利，港機廈門新機庫投產後產能增加，有望延續高增長。 太古的量化評分以價格動量（Price Momentum）表現最為突出，有98分，而估值動量（Value-Momentum）也有97分。作為傳統股份，太古在股市極其波動時，往往能為投資組合提供穩定回報的作用，其90日波動率偏低，約23.9%，其大市敏感度（Beta）亦只有0.47的較低水平，太古屬進退皆宜的選擇，三個月目標價上望109.7元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。