藥明合聯（02268）是全球領先的綜合性生物偶聯藥物合同研究、開發及生產組織（CRDMO），專注於抗體偶聯藥物（ADC）及更廣泛的生物偶聯藥物領域。公司通過整合生物藥與小分子藥物的研發能力，提供從藥物發現、研究、開發到製造的一站式端到端服務。

規模效應與效率提升驅動盈利躍升

2024年，藥明合聯實現營業收入40.5億元（人民幣，．下同），，按年增長90.8%；突凸顯市場對集團綜合CRDMO平台臺的需求增長日益增加。公司；實現歸母淨利潤10.7億元，按年激增277.2%，顯著跑贏行業平均增速。盈利能力的提升的主要歸功核心在於規模效應的釋放——無錫基地產線的全面運行，滿負荷運行推動優化了產能利用率優化，並在疊加採購成本管控及與運營運精簡益化的助力下，毛利率較去上年提升4.3個百分點至個百分點，達到30.6%。

此外，截至2024年年底，集團未完成訂單總額達9.9億美元，按年增長71.2%，為未來2-3年收入增長提供堅實支撐持。財務指標方面，每股盈利收益（EPS）達0.89元，按年增長218%，反映資本使用效率的顯著改善。

全球化產能佈局加速，客戶黏性持續增強

在國際化進程中，藥明合聯展現出強大的市場拓展能力，2024年客戶數量增至499家，合作生態持續深化。2024年北美市場實現收入20.3億元，按年增長138.3%，佔占比提升至50%（上年占比2023年為40%），彰顯其全球合規體系與交付能力獲國際主流藥企的認可。產能擴張方面，無錫基地BCM1/BCM2產線交付成功率超過99%，DP3製劑產線（新增700萬瓶/年）預計於2025年投產；新加坡基地規劃的生物偶聯製劑產能為每年800萬瓶/年，2026年底投產後將進一步增強完善亞太供應鏈的韌性。資本開支方面，2024年投入15.35億元，2025年預算超過14億元，持續強化產能儲備，為承接高階專案與商業化訂單奠定基礎。

技術壁壘深化

藥明合聯的技術平台臺升級已成為其核心競爭力的關鍵。WuXiDARx™平台臺通過優化連接子穩定性與載藥均一性，顯著提升藥物批次一致性，降低生產成本。同時，公司積極拓展雙抗ADC、抗體偶聯降解劑（DAC）等新分子形態，推動業務從傳統ADC向更廣闊的XDC領域延伸。2024年，公司新增綜合項目53個,，II期及後期項目總數增長至34個，其中8個專案進入工藝驗證（PPQ）階段，1項邁入商業化生產；全年賦能客戶提交30個IND申請，成為全球獲批IND數量最多的平臺台。

行業紅利釋放，政策與需求共振催化增長

全球ADC市場正處於高速擴張期，中國創新藥企在該領域展現出強勁競爭力，其研發管線數量已佔據全球重要份額，帶動CRDMO需求激增。儘管美國「"生物安全法案"」對CXO板塊造成短期擾動，但中國企業在工藝開發效率、生產成本控制及全球化交付能力上的綜合優勢依然突出。藥明合聯通過新加坡基地的全球化產能佈局，有效規避地緣風險，吸引跨國藥企進行「“去地域化”」合作。

在國內政策方層面，《推動中長期資金入市方案》引導險資加大對生物醫藥的投資，疊加結合藥品審評的加速（如FDA快速通道資格），進一步催化國產ADC出海，為CRDMO行業創造黃金發展視窗口。

藥明合聯近期來股價走勢強勁，其動量（Price Momentum）得的分高數達100分。然而，，但其風險系數也較高，90日的波動率為85.7%，市場敏感度（Beta）亦高達1.87。，如果投資者看好公司發展亦想跟隨近期景升浪，並且亦能承受較高風險，可以考慮在評估衡量風險後進行買入，三個月的目標價上望為59.4港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。