三生制藥（1530）是中國領先的生物科技公司，主要從事開發、生產及銷售生物醫藥產品。集團主要產品包括重組人類血小板生成素產品(rhTPO)，腫瘤壞死因子(TNF)α抑制劑產品，以及重組人類促紅素(rhEPO)等，產品以特比澳，益賽普，益比奧，以及賽博爾等品牌銷售。

公司於2024年引入司美格魯肽注射液、紫杉醇口服溶液、克立福替尼及Her-2 ADC，積極進行商業化。截至2024年，集團產品銷往20個國家，其中透過中國分銷網絡向內地超過11,000間醫院及醫療機構銷售其產品。

核心產品穩健增長

2024年，三生制藥延續穩健發展勢頭，全年實現總收入約91.1億元（人民幣，下同），按年增長16.5%；收入增長主要由於核心產品特比澳、蔓迪及賽普汀等的強勁銷售表現，其中特比澳銷售收入達50.6億元，按年增長20.4%，占集團總收入約55.6%。

期內益比奧銷售額為7.6億元，按年增長4.4%；賽博爾銷售額為人民幣2.6億元，按年大幅增長21.3%。兩產品合計佔集團總收入約11.2%，表現穩健且具增長動能。

脫髮治療領域亦表現突出，蔓迪銷售額按年增長18.9%，推動該領域整體收入增長18.3%至13.5億元。此外，其他高潛力產品銷量如賽普汀等持續上升，帶動非核心業務板塊收入按年增長15%至9.5億元。

盈利能力穩步提升

盈利能力方面，集團毛利率由2023年的85%提升至86%，毛利總額達到78.3億元，按年增長17.9%，與收入增長保持同步。

儘管銷售及管理費用隨業務擴張有所上升，但費用率控制得當，銷售費用占比從38.5%降至36.8%，行政開支占比也由6.2%下降至5.5%，體現出公司在成本效率優化方面卓有成效。

同時，集團加大研發投入，全年研發支出達13.3億元，按年大幅增長66.9%，顯示其在創新藥管線佈局上的戰略決心。

創新與合作推動業務成長

2024年，三生制藥在新產品上市和戰略合作方面取得了顯著進展。蔓迪（5%米諾地爾）泡沫劑作為首個國產米諾地爾泡沫劑獲批上市，為脫髮患者提供了更佳的治療選擇，包括透皮速度更快、頭皮耐受性更好。

此外，特比澳新增兒童ITP（免疫性血小板減少症）適應症的申請已獲批，擴大了產品的應用範圍，為患有持續性或慢性原發免疫性血小板減少症的兒童或青少年帶來了新的治療希望。

在戰略合作方面，集團與翰宇藥業合作開發司美格魯肽注射液（減重適應症），通過支付最高2.7億元的里程碑付款獲得獨家市場行銷權，快速進入減肥藥物市場。

同時，集團還與海和藥物、廣東東陽光藥業及映恩生物等達成合作協議，拓寬了產品線，尤其是在癌症治療領域增強了競爭力。這些成就不僅體現了三生制藥強大的研發能力和市場洞察力，也為集團的持續增長奠定基礎。通過不斷創新和戰略拓展，集團展現了其在未來醫藥市場中的廣闊前景。

三生制藥在量化指標分析員修訂(AnalystRevision) 中得到100 分，表示其業績的提示有不同的分析員看好，加上其他量化指標的評分也不俗，令其組合阿爾法(Combined Alpha) 也得到100 分。

另一方面，三生制藥的風險系數也較高，90日的波動率為75.5%, 而其大市敏感度(Beta)為1.32，較適合進取型的投資者。如投資者看好三生制藥，建議可以17港元為三個月的目標價買入。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。