瀚森製藥（3692.HK）作為中國創新藥領域的領軍企業，憑藉持續加強的研發投入與全球化戰略布局，成功由傳統藥企轉型為具備國際競爭力的創新驅動型生物製藥集團。

業績表現亮眼 增長動力強勁
2024年集團錄得營收122.61億元（人民幣．下同），按年增長21.3%；歸母淨利潤達43.7億元，按年增長33.4%。其中創新藥物收入貢獻94.8億元，成為業績增長的核心引擎。在抗腫瘤領域，集團實現收入81.2億元，保持穩健增長態勢。核心產品阿美替尼（阿美樂®）作為中國首個原研三代EGFR-TKI藥物，2024年新增兩項適應症納入醫保，並於今年3月再獲一項適應症批准，銷售表現有望持續攀升。此外，通過BD合作帶來的里程碑收入貢獻顯著，2024年相關收入達15.7億元（含GSK支付的1.85億美元首付款），為業績提供額外增長彈性。

研發驅動創新 
瀚森製藥的核心競爭力源自其前瞻性的研發戰略與持續強化的投入力度。2024年集團研發開支達27億元，同比增長28.8%，研發費用率維持在22%的行業高位。期內創新藥物收入佔比大幅提升至77.3%，標誌着其創新轉型成效顯著。目前集團已構建覆蓋腫瘤、代謝疾病、自身免疫等重大疾病領域的40餘款在研產品，2024年開展的創新藥臨床試驗超過60項。其中，小細胞肺癌治療藥物HS-20093、肥胖症治療藥物HS-20094及銀屑病治療藥物HS-10374等核心種類已進入三期臨床階段，未來獲批後有望憑藉臨床優勢搶佔市場先機，為公司注入持續增長動力。

國際化戰略突破 深化全球布局
在鞏固國內市場的同時，瀚森製藥通過「自主研發+全球合作」的雙輪驅動模式，積極拓展國際市場。公司近年與默沙東、麓鵬製藥等國際藥企建立戰略合作，更與GSK就小細胞肺癌藥物HS-20093達成全球開發協議，此項合作不僅讓集團已收取1.85億美元首付款，更獲得最高15.25億美元的里程碑付款及銷售分級特許權使用費，顯著提升國際影響力。

值得關注的是，集團今年6月再與美國生物製藥巨頭再生元（REGN US）達成協議，授予其GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094在中國以外地區的開發、生產及商業化權利。根據協議，瀚森製藥將獲得8,000萬美元首付款，最高19.3億美元里程碑付款及雙位數百分比的銷售分成。HS-20094目前已完成多項Ⅱ期臨床試驗，此項合作再次印證公司創新藥物的國際競爭力。連同此前與GSK、默沙東在腫瘤及代謝領域的合作，瀚森製藥的研發實力已獲多家國際藥企認可。

瀚森製藥在LSEG Workspace 上的量化指標分數進一步印證以上基本分析，其中在收益質素（Earnings Quality）中獲得90分，可見其製藥業務的收益足以支持其股價增長。而近來股價走勢不錯，其動量（Price Momentum）的評分高達97分，加上瀚森製藥的風險系數為中高水平，90日波動率為46.6%，而其市場敏感度（Beta）亦只有0.65。如投資者擬為投資組合減少Beta，瀚森製藥是很好的選擇，建議投資者可設定43.56 港元為三個月的目標價。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 

馬家俊博士
時富量化金融  行政總裁
從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。