雲頂新耀（01952.HK）是一家專注創新藥物研發與商業化的生物製藥企業，以 「自主研發 + 授權引進」 雙輪驅動，聚焦腎病、抗感染、自身免疫性疾病等領域。通過國際合作引進領先技術，公司已成功構建覆蓋中國內地及東南亞地區的商業化網絡。旗下核心產品包括耐賦康®、依嘉®及伊曲莫德®，均在各自治療領域展現出良好的市場潛力。

盈利在望，營運效率顯著提升

2024年，雲頂新耀實現收入約7.1億元（人民幣．下同），同比大幅增長461%，核心驅動力來自依嘉®銷售表現強勁及耐賦康®在中國內地成功上市；港澳地區及新加坡市場的多點開花亦貢獻顯著。

盈利能力同步改善，期內毛利率升至74.6%，剔除攤銷影響後更高達82.9%，創近三年新高。雖然受一次性mRNA疫苗無形資產減值拖累，帳面虧損擴大至10.4億元；但若剔除該非經常性因素，實際虧損則大幅收窄至6.9億元，較上年減少約1.1億元，顯示盈利拐點已現。

更值得關注的是，公司營運效率顯著提升：經營費用率大幅下降561.8個百分點，銷售費用率亦下降111.9個百分點，反映隨着業務規模擴張，單位收入所需投入持續減少。此外，期末現金儲備達16億元，為未來管線推進及區域擴張提供充足彈藥。

自研mRNA管線取得突破

2024年，雲頂新耀實現了多個關鍵產品的商業化突破，並在2025年進一步推進其市場覆蓋和研發布局。

耐賦康®作為全球首個獲批治療IgA腎病的對因治療藥物，於2024年5月在中國內地正式上市。截至年底，公司已成功獲得全國超600家醫院的准入，鎖定60%以上的目標患者群體。目前，該產品已成功納入國家醫保目錄，自2025年1月起實施，此舉將顯著提升耐賦康®在內地市場的滲透率，為公司帶來強勁的銷售增長動力。

依嘉®作為氟環素類抗菌藥物，在「多區域、多管道 」策略推動下持續放量，除鞏固中國內地及東南亞公立醫院管道外，公司已與多家歐美專業分銷商簽訂補充協議，進一步拓展市場覆蓋。

此外，伊曲莫德®作為新一代口服治療潰瘍性結腸炎藥物，借助粵港澳大灣區政策東風，於2024年4月率先在澳門上市，隨後通過「港澳藥械通 」政策輻射廣東省市場；同年12月獲香港衛生署批准正式上市，進一步擴大商業化覆蓋範圍。考慮到中國近年潰瘍性結腸炎發病率呈上升趨勢，該產品銷售前景可期。

在自主研發方面，公司擁有自主知識產權的mRNA技術平台已初見成效。其自主研發的個性化腫瘤疫苗EVM16於2024年啟動臨床試驗，並於2025年完成首例患者給藥，初步數據顯示耐受性良好。通用型腫瘤治療性疫苗EVM14於2025年3月獲美國FDA批准開展臨床試驗，成為公司首款進入國際臨床階段的自研mRNA腫瘤治療疫苗。此外，公司計劃在2025年向中國藥監局提交EVM14的臨床試驗申請，標誌着其mRNA平台的全球布局進一步深化。

政策東風助推創新藥發展

中國正處於發展創新藥強國轉型的關鍵時期， 2025年7月1日，國家醫保局與衛健委聯合發布《支持創新藥高質量發展的若干措施》，構建從研發、准入、支付到臨床應用的全鏈條支持體系，為創新藥行業發展保駕護航。作為創新藥領域的先行者，雲頂新耀的商業化進程與政策導向高度契合，加上其核心產品納入醫保後，患者可及性與市場滲透率將顯著提升。

雲頂新耀近期的業務發展獲分析員普遍看好，其分析員修訂（Analyst Revision）得分高達97分。與此同時，股價的強勁升勢亦帶動其動量（Price Momentum）分數達到98分。若投資者看好其業務前景，且能承受其較高的波動率（90日波動率為83.6%)，可考慮將三個月的目標價設定為99港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年业绩：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0424/2025042403127_c.pdf

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。