中國電信(00728.HK)作為一家主要從事移動通信服務、固定網絡及智慧家庭服務、產業數字化服務業務及出售商品業務的公司，業務覆蓋全中公司業務範圍廣泛，涵蓋移動通信服務，包括移動語音、手機上網、移動增值服務等，以及固網及智慧家庭服務業務，包括固定電話、寬帶接入、智慧家居等。此外，公司還涉足產業數字化業務，包括行業雲、互聯網數據中心（IDC）、數字化平台、組網專線、物聯網等。
 
由於工業數字化業務放緩，，收入增長下降，雖然公司嚴格控制成本，稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)和盈利增長還是有所放緩。儘管如此，市場依舊相信中國電信仍有望實現2024年全年「收入增長有期，淨利率提高」的指引。作為電信行業中的佼佼者，中國電信股票能提供最好的防禦性和股息可見性（股息支付比率到2026年將增加至75%以上）。此外，其股價有望在今年追趕其他競爭對手, 達到大概10%-15%表現。
 
值得一提的是中國電信雲業務價值尚未反映在市值中，如該業務被分拆，根據敏感度分析，假設其分段利潤率約為4%，以同行7倍企業價值收入比計算，中國電信雲業務估值約950億美元。另外，中國電信承諾提高股息支付比率，亦可能有助改善其治理方面情緒。
 
總括而言，中國電信有優秀的管理層和強大的執行能力。近期雲計算和數字業務廣受關注，加上可觀的7%收益率和清晰的3年派息計劃，令公司股票極具吸引力。
 
估值稍為偏低，有雙位百分點上升空間
中國電信是參與中國數字基礎設施建設主要參與者之一，有明確的長期業務發展潛力，預計其2024年歸屬於母公司淨利潤為340億元人民幣，2024年每股盈利為5.0元人民幣。考慮到中國電信在數字業務方面強勁的競爭力和長期增長潛力，2024年股值定為市淨率1.55倍（彭博平均值為1.30倍），目標價格為5.15港元。另一方面，採用折扣現金流模型估值，基於6年預測估值，假設股權風險溢價為8.2%，無風險利率為3%，貝塔（beta）為1.3，終端增長率為1.1%，目標價得出大概4.95港元，對應著2024年2.6倍企業價值倍數(EV/EBITDA)和6%左右的股息收益率。預計公司2024年會有大概5900億港元收入，自由現金流約400億元，超過7.5%股權收益率（return on equity)，以折扣現金流模型和先前以市淨率模型股價推算相差不大，中長線投資者可考慮此股票。
 
黃偉棠
時富時富金融研究部
於香港和美國金融服務業擁有超過20年豐富經驗，擅長於投資、基金管理、資產管理、股票研究等多個範疇。持有美國加州柏克萊大學和香港大學多個碩士及學士學位、亦為註冊會計師 （CPA）、特許金融分析師（CFA），以及大學高級講師。