藥明生物（02269）是全球領先的合同研究、開發和生產（CRDMO）一體化服務平台，並與全球前20大藥企及主要生物科技公司建立長期合作，是中國生物藥外包行業最具規模的龍頭企業。

中期業績遠超預期

公司今年上半年錄得收入117.9億元（人民幣．下同），按年升18.4%。期內毛利54.5億元，按年升28.1%，毛利率由42.7%擴大至46.2%，規模效應持續釋放，毛利率仍穩步走高。

利潤方面，經調整歸母淨利潤33.1億元，按年升38.4%，經調整淨利率較上年同期提升4.9個百分點至33.4%；歸母淨利潤按年上升4.3%至24.4億元，增速差異主要來自未實現外滙虧損及股權投資公允價值變動等非現金因素擾動。

截至2026年6月底止，公司未完成訂單總額增加至251億美元，其中55億美元可3年內兌現，收入可見度持續提升。上半年新增綜合項目169個，項目總數突破1,064個，臨床後期與商業化項目分別達78個及28個。

全球化產能構築長期壁壘

R端（IND前服務）收入52.8億元，按年升27.2%，佔比44.8%，為增長最快板塊，前端獲客加速為後續漏斗轉化儲備充足管綫；M端（後期臨床及商業化生產）收入47.4億元，按年升10.5%，佔比40.2%，後端項目持續後移使生命周期拉長、收入黏性增強，商業化佔比提升帶動單項目價值與產能利用率同步改善。

生物藥收入81.1億元，按年升11.3%，基本盤穩健；XDC（ADC等生物偶聯藥物）收入36.8億元，按年升37.8%，延續高景氣。新增項目以雙多抗與ADC為主，雙多抗項目221個，（包括3個商業化項目），ADC項目328個。複雜分子技術門檻高、客戶切換成本大，公司在定價權與客戶黏性上更具優勢。

公司持續推進「全球雙廠生產」戰略，成都微生物商業化生產基地主體結構完工，美國、新加坡、愛爾蘭等海外基地建設與商業化項目穩步推進，新加坡製劑工廠投產後年產能可達1億支，進一步完善全球交付網絡。技術方面，4代細胞株、定點整合等技術可協助客戶降低生產成本，強化成本與效率優勢。

生物藥需求增速勝產能

全球創新藥投融資景氣度持續修復，新技術及新靶點相繼落地，帶動生物藥CDMO需求回暖。全球生物藥需求增速快於產能擴張，具備全球監管認證的大規模商業化產能稀缺，龍頭企業議價能力及訂單飽滿度持續提升。未來數年生物類似藥專利到期潮帶來新增量，公司四代細胞株技術的成本優勢有望持續獲取客戶訂單。

藥明生物的價格動量（Price Momentum）分數達95分，中綫動量尤其強勁，加上其他量化指標表現理想，其組合阿爾法（Combined Alpha）分數亦達93分。風險方面，藥明生物並非特別高風險的股票，其90日波動率為47.3%，屬中至高水平，三個月上望71.3港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。