理文造紙（02314）為全球領先的箱板原紙及紙漿生產商，產品涵蓋包裝用牛皮箱板紙及箱板瓦楞紙，並延伸至生活用紙與木漿業務。

量價齊升釋放盈利彈性

2026年上半年，公司受惠於行業景氣回升與經營優化，實現量價齊升、盈利大幅增長，收入按年升21.3%至148.4億元，純利按年升69.3%至13.7億元。公司成本管控帶動毛利、毛利率及淨利率顯著提升；公司同時宣派中期股息每股11.2港仙，派息比例持續上升。

包裝紙業務上半年收入達111.6億元，利潤按年升78%至8.2億元；衛生紙業務收入按年升25.2%至35億港元，利潤按年升45%至7.4億元，成為重要利潤支撑。

包裝紙提供規模與彈性，衛生紙則憑藉日常消費屬性及對原料品質之要求，與公司自有紙漿及規模化生產能力高度協同。兩項業務同步向上，共同推動業績改善。

全產業鏈優勢持續

公司核心競爭力源於漿紙一體化垂直布局，重慶、江西、廣西三大紙漿基地為下游提供穩定原料，並透過內部產能調配對冲紙價波動；上半年紙漿內部銷售遠高於對外銷售，協同效應凸顯。

廣西貴港新項目規劃75萬噸紙漿及30萬噸衛生紙產能，預計2027年投產，並將探索護理類吸收性衛生用品。

海外產能布局方面，越南、馬來西亞基地合計產能約195萬噸，佔箱板紙總產能約四分之一，既服務區域市場，亦成為拓展「一帶一路」沿綫新興市場之據點，實現市場多元化與風險分散。

生活用紙業務依託高端化、綠色化產品路綫，以高利潤率與穩定需求對冲包裝紙之周期波動；公司同時持續推進智能化生產與綠色轉型，節能降耗成效顯著。

供給端方面，箱板瓦楞紙產能擴張周期已步入尾聲，龍頭企業基本停止盲目擴產；2026年包裝紙新增項目明顯少於上年，其中瓦楞紙規劃投放量降幅較大，供給寬鬆格局邊際收斂。

行業景氣向上彈性充足

需求端主要靠出口拉動，外貿高景氣帶動高端包裝紙及工業外包裝需求釋放；加上進口紙套利窗口收窄、成品庫存處於低位，淡季提價超出季節性規律，「金九銀十」與電商旺季亦為紙價提供上行基礎。

公司作為箱板紙領域市佔率居前之龍頭企業之一，規模優勢突出，於行業修復階段更易兌現量價協同之盈利彈性。

理文造紙在估值相關的量化指標中均獲高評分，內在估值（Intrinsic Valuation）評分為94分，平衡動量及估值的估值動量（Value-Momentum）評分為99分，而其組合阿爾法（Combined Alpha）亦達99分。近期股價走弱，觸及保力加通道底部；理文造紙並非高風險股票，其90日波動率為38.2%，三個月目標價上望4.1元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。