全球領先的高端家庭營養與健康產品企業H&H國際（01112），業務覆蓋成人營養（ANC）、嬰幼兒營養（BNC）及寵物營養（PNC）三大範疇，擁有多個國際知名品牌，包括Swisse、合生元、素力高及Zesty Paws等。

財務結構明顯改善

2026年上半年，H&H盈利潛力顯著釋放，期內經調整EBITDA按年增長60%至70%，經調整EBITDA率逾20%；經調整純利按年增幅超過100%，歸母淨利潤更受低基數效應帶動，錄得逾700%的爆發式增長，整體業績表現大幅超出市場預期。

按去年數據推算，公司2026年上半年經調整純利已超過7.3億元（人民幣．下同），純利則逾5億元。

除盈利強勁修復外，公司財務健康狀況亦顯著改善。期內債務總額降至10億元，淨槓桿比率由2025年末的3.45倍大幅下降至2.25倍，去槓桿成效顯著。

目前公司維持接近20億元的穩健現金水平，人民幣計值及已對冲人民幣債務借款總額佔比超過97%，有效降低外滙及利率波動風險。

三大業務協同發力

H&H憑藉全生命周期產品矩陣，展現多元驅動的跨周期增長態勢；當中ANC業務為首要增長引擎，上半年收入錄得低至中雙位數增長，旗下Swisse品牌受惠於消費升級下的科技抗衰趨勢，全渠道領先地位持續鞏固，其中抖音渠道營收按年增長逾50%，成為核心增長動力。

BNC業務完成調整後反彈，上半年整體收入錄得高雙位數增長，嬰配粉收入更升逾50%，帶動合生元在中國超高端嬰配粉市場的份額由14.6%大幅提升至20%。

PNC業務受惠於高端化戰略與北美渠道轉型，上半年收入錄得中至高單位數增長，高利潤率寵物營養品更錄得中至高雙位數強勁增長，業績較首季顯著逆轉；隨着海外渠道調整完成，PNC業務正加快進入中國市場，為集團勾勒出第三條增長曲綫。

市場集中度持續上升

嬰配粉新國標全面實施後，行業准入門檻提升，中小品牌加速退出，市場集中度持續上升，合生元作為超高端龍頭品牌，有望持續收割市場份額。

國內生育支持政策不斷加碼，育兒補貼及托育服務等措施逐步落地，有望帶動新生兒需求邊際回暖，進一步推動嬰配粉市場復甦。

成人營養方面，健康消費升級趨勢不可逆轉，居民健康意識提升，推動保健品邁向高端化及個人化，為Swisse等合規經營的國際品牌創造更廣闊的市場空間。

此外，中國寵物經濟持續蓬勃發展，高端寵物糧及營養品需求快速增長，公司旗下兩大高端寵物品牌已完成調整並進入國內市場，未來成長空間廣闊。

H&H的量化分數同樣突出，其中估值動量（Value-Momentum）評分達99，組合阿爾法（Combined Alpha）為100，中期動量評分也達到96分。風險系數則為中高水平，90日的波動率為49.5%，三個月股價上望18.7港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。