晶苑國際（02232）為服裝製造商，主要生產休閒服、運動及戶外服、牛仔服、貼身內衣和毛衣，並與優衣庫、GAP、Adidas等七家全球十大服飾品牌建立長期合作。

業績表現亮眼，股東回報率高

2024年，晶苑實現收入24.7億元（美元，下同），按年增長13.4%；淨利潤為2.01億元，按年增長22.6%，整體業績表現穩健。收入的增長主要得益於行業補庫存趨勢，以及集團在客戶中市場份額持續提升的影響。淨利潤增速超過收入增速，主要是由於高毛利率產品，如毛衣品類的佔比增加，進而帶動毛利率上升。此外，集團年度每股派息總額為38.3港仙，包括末期股息每股19.0港仙、特別股息每股5.5港仙及中期股息每股13.8港仙，較2023年的18.0港仙顯著提高，反映股東回報率顯著提升，顯示集團在營運上持續改善，並重視對股東的回報。

行業復甦刺激需求增長

2024 年，受惠於品牌客戶的強勁銷售表現及採購量回升，製衣行業的整體需求得到提振。隨着全球經濟穩步增長，美國、歐盟和日本服裝進口量分別按年增長 6%、9%、3%，顯示出全球服裝市場的復甦趨勢。

在良好的營商環境下，晶苑通過提升品牌客戶的滲透率和戰略性擴展產能，實現顯著的增長。集團不僅擴大現有產品的市場份額，還積極開發新產品類別，並加強了與行業龍頭客戶及知名運動服裝品牌的深度合作。此外，集團還獲得多種上游布料的認證，進一步滿足客戶的多樣化需求。截至2024年底，集團員工總數達到約7.5萬人，較上一年度增加約1萬人，有力地支持市場需求的持續增長。此外，為了進一步提高競爭力和優化生產效率，集團不斷發展自動化技術，推動毛利率增長至19.7%，較去年底增加0.5個百分點，純利率也增長至8.1%，較去年底增加0.6個百分點，這些指標顯示集團在經營管理上的有效性和未來潛力。

全球化產能配置抵禦貿易摩擦風險

盡管美國在4月初正式實施了「對等關稅」政策，引發投資者對於全球經濟發展的擔憂，但在多方壓力下，美國很快宣布對大多數國家的關稅政策推遲90天執行。貿易保護主義和關稅戰對中國紡織製造業造成了顯著影響，與此同時，越南、印尼、孟加拉等東南亞國家的紡織品出口份額顯著增加。特別是越南，通過加入TPP（跨太平洋夥伴協定）和RCEP（區域全面經濟夥伴關係協定）等自由貿易協定，獲得明顯的市場准入便利及關稅優勢。

晶苑憑藉其多元化的產品組合和全球化的生產布局，在包括中國、越南、孟加拉、柬埔寨和斯里蘭卡等多個國家設有約20座配備自動化製造設施的工廠。其中，東南亞地區，尤其是越南，已成為集團最重要的生產基地。這一布局使得集團能夠有效規避針對特定原產國的關稅風險，並進一步鞏固其在全球市場的競爭力。

在量化指標方面，晶苑的得分相當不錯。平𢖍估價與動量的得分高達96分，加上其他各項得分也普遍較高，使組合阿爾法(Combined Alpha)達到98分。此外，晶苑的大市敏感度(Beta)不高，90日的Beta 為0.82，但波動率接近68.2%。如果投資者看好晶苑的前景並能承受較高的風險，可以考慮以6港元作為三個月的目標價。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年业绩：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0320/2025032000446_c.pdf

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。