百威亞太（01876.HK）是一家主要從事啤酒釀造和分銷的公司。除了自身生產外，公司還分銷超過50個品牌，包括Budweiser、Stella Artois、Corona、Hoegaarden、Cass和Harbin，主要市場包括中國、南韓、印度和越南。公司將亞洲業務分為兩部分，太平洋西部（約佔總收入或稅息折攤前利潤（EBITDA）80%）和太平洋東部（約佔餘下20%）。
 
利潤率擴張
自2019年上市以來，百威一直在國內和韓國推廣高端化戰略，導致2023年集團平均銷售價格（Average Sales Price）（不包括外匯）比2019年水平高14%，盈利率卻比2019年低3個百分點（EBITDA毛利率亦同）。隨著成本通脹（主要利潤率下跌原因）有望在2024年逆勢改善，預計公司利潤率將逐漸恢復。根據公司公告，2023年第四季度EBITDA同比增長31%，EBITDA毛利率提高351個基點，公司將繼續推動高端化、恢復渠道收入和推出更好的品牌組合。隨著實體店和線下顧客流量回升，高端和超高端市場持續表現強勁，有助推動利潤率擴大。
 
銷售有望持續增長
國內和印度市場將繼續在2024年增長，而由於競爭對手推出新產品，以及日本品牌回歸當地市場，南韓市場可能會面臨更大的競爭壓力。公司目標是以高單位數銷售增長方案、穩定商品成本、提高營運效率等策略，以擴大今年EBITDA利潤率。雖然普遍消費情緒疲軟，但公司在高端市場上的市場份額增加，國內業務銷售增長仍然強勁。隨著競爭加劇，為維持市場份額，其南韓業務促銷和廣告費用可能逐漸回升，但預計調高售價能抵消有關支出。印度業務是全球第四大市場，公司品牌價值強勁，預計會繼續實現強勁銷售增長。
 
股息吸引
管理層提議2023年股息為7億美元，佔淨現金預算23%，股息支付比例為82%。公司仍然致力於前三大資本配置優先事項：（1）追求戰略性非有機機會（保持開放態度，尋找合適併購）；（2）投資有機增長項目（目標穩定之商業投資佔銷售額比例；未來資本支出會在印度增加） ；（3）與股東分享利潤。公司相信其現金生產能力足以完成這三項優先事項，並建議2023年支付股息。
 
根據折現現金流模型，假設加權平均資本成本為10.8%，終端增長率為1.8%，模型得出目標價格為11.5港元，意味著2024年PE值為25倍，企業價值倍數（EV/EBITDA）為9.5倍。 長線投資者可考慮以目前較低價格入市。
 
黃偉棠
時富時富金融研究部
於香港和美國金融服務業擁有超過20年豐富經驗，擅長於投資、基金管理、資產管理、股票研究等多個範疇。持有美國加州柏克萊大學和香港大學多個碩士及學士學位、亦為註冊會計師 （CPA）、特許金融分析師（CFA），以及大學高級講師。