恒安國際 (01044.HK) 在國內製造和銷售個人衛生產品，如衛生巾和一次性嬰兒尿片、成人尿片、衛生紙和濕紙巾等。公司多年來一直保持著15%以上的利潤率，去年下跌是由於原材料價格上漲，但管理層已盡力改善。對於一個銷售個人衛生產品的零售商來說，可以創造近20%的EBITDA利潤率，這讓人留下了深刻的印象。
 
恒安的紙巾業務在2023年1H的銷售額中佔比59%，並可能引領長期增長，預計2022-25年間的收入將每年增長6.5%以上。公司正在推出更多增值產品，以搶佔高端市場的消費，而這些產品銷售貢獻亦會有所增加，並維持公司的毛利率在35%左右。一次性尿片和衛生巾的銷售可能會擴大約1.5-2%；木漿價格下降和高利潤產品銷售增加會使紙巾業務毛利率從2022-25年擴大3-4個百分點。
 
基於折現現金流估值模型，假設貝塔數（Beta）為0.65，無風險利率為3%，權益成本為10%，終端增長為1%，目標價大約35.6港元。長期投資者可以此機會，作為防禦性投資。
 
黃偉棠
時富時富金融研究部
於香港和美國金融服務業擁有超過20年豐富經驗，擅長於投資、基金管理、資產管理、股票研究等多個範疇。持有美國加州柏克萊大學和香港大學多個碩士及學士學位、亦為註冊會計師 （CPA）、特許金融分析師（CFA），以及大學高級講師。