裕元集團（00551.HK）成立於1988年，51%的股權由台灣運動材料製造商寶勝持有。集團的業務重點在於鞋類，並有兩個業務板塊，包括通過其子公司製造和銷售運動、休閒、戶外鞋等鞋類。公司是國際巨頭阿迪達斯（Adidas)、新百倫（New Balance）、耐克（Nike）、銳步（Reebok）和添柏岚（Timberland）等頂級鞋類品牌的製造商之一，每年生產超過3.68億雙鞋，包括運動鞋、休閒鞋和涼鞋（過去十二個月收入約為63億港元），並生產鞋底等其他零配件。此外，公司在大中華地區經營著一整個鞋類和服裝零售店網絡體系，擁有近6000家直營店和約4000家分銷商店。

業務遍全球

基於以往業績分析，估計2024全年約70％之收入來自公司的運動鞋製造業務，其中約10％來自休閒/戶外鞋，鞋底和零配件以及運動涼鞋約佔5％。剩餘30％來自零售銷售收入，而少部分則來自服裝批發。以地區計，公司收入約40％來自美國和歐洲，超過40％來自國內，其餘來自其他亞洲國家，約佔12％。此外，公司積極與網上第三方平台合作，例如天貓、京東、唯品會等，以及微信商店和購物中心平台。

改善成本架構，維持盈利能力

裕元集團通過提高在越南和印尼的成本效益，預料未來能夠快速填補較小的訂單和製造更高附加值之產品，從而贏得更多現有客戶（如耐克和阿迪達斯）的鞋類訂單。即使全球需求的不確定性導致收入低於預期，這些改善策略應可提高工廠的利用率，也有助於維持其盈利能力。

網上推廣政策有利於提高銷售增長

與此同時，若零售商在國內網上獲得更多運動服裝消費者的青睞，特別在疫情後公眾健康意識提高，參與運動的可能性增加，將間接推動短期銷售總額，子公司寶勝線上銷售業績提升，有望擴大2024年營運利潤率及營運總額。

國外經濟壓力放緩支持銷情

另外，基於國外通脹壓力得以緩解和利率高位回落的情況下，外國消費者（特別是在美國和歐洲）如能恢復購買意欲，有助增加公司未來短期製造業務收入，並可能超過行內預期。

公司價值可觀

基於折扣現金流模型估算，預測加權平均資本成本約為11.3％（股權成本為9.8％，債務成本為1.9％），並預計2025年自由現金流為23億港元，公司股價應為每股9.6港元。短/中期投資者可以抓住此機會獲取短期回報。