全球股債市場經歷3月份的大幅波動後，4月開始平淡下來，表面上雖風平浪靜，但底下卻存在暗湧，特別是企業債券市場。

企業債券降級趨勢開始在過去的第一季度中，信用評級機構合共調低了面額達110億美元的企業債券級別，這數字是2022年的60%。大行分析報告預測，2023年下半年還有600億至800億美元企業債券將被降級，亦所謂的Fallen Angels，當這些高質素信用評級之債券降級至垃圾級別，這無疑將加企業的集資成本。市場都預期2023年第四季美國將出現經濟衰退，不排除更多企業債券將受到降級的影響，需關注這會否觸發另一次金融危機。

中國經濟轉好，股市卻停滯不前，去年年末大多數投資者均預測中國經濟會走出陰霾，並在2023年始見曙光。在最近公布的經濟數據確實反映中國經濟開始轉強，消費物價指數、生產指數等逐漸轉好。

美國經濟除了出現緩和通脹的信號，其他的都反映衰退加劇惡化，但其股票市場表現則未如預計般差，反而是全球指數表現最好的一類。納斯達克在第一季上升近20%，標普500雖然經過3月份的小型金融衝擊，但仍有6%的漲幅，風險波幅VIX指數亦跌至幾年間之低位到16左右。零售投資者都傾向美聯儲在2023年大機會減息而期盼股市有強勁反彈，紛紛加大股市投資，但這正好反映出美國投資者仍處於亢奮狀態，對於風險管理仍抱着輕鬆態度。

A股與經濟表現嚴重脫軌

反觀內地股票市場和其經濟表現卻出現嚴重脫軌，雖然投資者對內地前景依舊樂觀，但對股票的熱情已慢慢降溫，不少國外基金上個月降低對內地股票之權重，僅低配內地股倉位。恒生中國企業指數過去3個月在全球股市表現中墊底，以美元計跌幅達8%。大行調查報告中也凸顯了投資者對中國經濟和市場看法的分化，報告中指出79%的亞洲客戶預計未來12個月中國經濟會走強，但4月表示會重倉內地的投資者佔比卻從前月的39%降至27%，更有約10%的投資者表示他們已開始看空內地股票，約59%投資者更認為內地股市已開始系統性股值下跌（Systematic tradingmultiples readjustment）。

儘管如此，基本經濟數據已經反映國家和大企業之巨輪開始推進，從企業整體收入趨勢和短期之策略部署，都非常積極和進取。股市有可能需要多些時間來消化和證明，但精明投資者不妨可以大膽點，利用不同行業對沖匹配組合，千萬別錯過這個低倍值折扣高的機遇。

黃偉棠

時富時富金融研究部、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師