中國聯塑（02128）作為是中國領先的大型管道及建材家居產業集團公司，依託“憑藉「聯塑”」品牌在塑膠管道市場的絕對領導地位，構建了覆蓋涵蓋管道產品、衛浴潔具、及建材家居等多元業務體系。截至2024年底，公司集團已建立超過30余個先進生產基地，分佈於遍佈中國19個省份及海外多國家，形成了全球化的生產與服務網路絡。

管理能力佳業績承壓下的經營韌性與財務優化

2024年，中國聯塑實現營收270.3億元（人民幣，．下同），按年下降跌12.4%；歸母淨利潤16.8億元，按年下滑跌28.9%。業績短期承壓主要源由於國內地地產行業持續調整，對建材家居需求的造成拖累。儘盡管如此，公司通過精細化運營運展現出強大的韌性：毛利率逆勢提升0.7個百分點至27%，這主要得益于於原材料成本管控策略的有效執行，凸顯了供應鏈管理能力與成本控制水準平的雙重提升。

同時，公司保持了優異的現金流管理能力與股東回報誠意，經營活動現金流淨額健康，在盈利承壓的背景下，仍以股東回報為核心，末期股息每股派發20港仙，派息比率顯著提升10.4個百分點至34.1%。資產品質素亦也同步優化，總資產達583.3億元，債務結構持續改善，為未來擴張發展與及抗風險能力奠定基礎。

核心業務穩健增長，拓展海外市場戰略調整驅動長期發展

中國聯塑以塑膠管道業務作為核心支柱，2024年實現收入約228.2億元（佔占總收入84.4%），雖雖然受行業環境影響較上年略微跌下降7.2%，但毛利率仍提升0.2個百分點至28.7%，凸顯了成本控制與定價能力。公司積極拓展輸氫管、輸油管等特種管道，並切入農業灌溉、畜牧養殖等新興場景，以把握市場機遇，擴大市場佔有率。

同時，公司也在積極拓展海外市場，。2024年海外市場收入佔占比提升至8.5%，。通過在東南亞（印尼、柬埔寨、泰國、馬來西亞）、非洲（坦尚尼亞）及北美設立生產基地，深化本土化戰略，。此舉不僅降低了供應鏈風險，更還有助於提升公司集團在國際市場的份額，為長期增長奠定基礎。

政策紅利釋放，管道需求迎來確定性增長

國家層面強力推進的基建與城市更新戰略，為中國聯塑的核心管道業務提供了強勁支撐。住建部發佈布的《加快推動建築領域節能降碳工作方案》明確要求加快城市地下管網改造，疊加上2024年全國建築業施工面積及新開工面積的龐大基數，市政工程對塑膠管道的剛性需求屬性愈加凸顯。同時，地方政府專項債額度持續增加，並重點傾斜於“「城市生命線綫工程”」等民生領域，直接帶動公司管道採購訂單增長，為業務提供確定性增量保障。

此外，在“「雙碳”」目標推動下，綠色建材的占佔比不斷提升，塑膠管道憑藉其節能環保特性將加速替代傳統金屬管道。政策層面持續引導環保材料研發與應用，中國聯塑的無鉛PVC管材等符合綠色認證標準的產品已形成顯著競爭優勢。政策紅利與技術壁壘的疊加，使公司集團在市政管網改造、綠色建築等領域市佔占率穩步擴大，業務成長性與盈利能力或將同步增強。

中國聯塑在同業中的估值表現優秀，其中量化指標中相對估值（Relative Valuation） 的評分高達為97分，其市場敏感度（Beta）為0.52，顯示其與跟大市的相關性偏低，若投資者認為大市的升勢有可能放緩慢，並希望想降低為自己的投資組合的減少Beta，中國聯塑會是一個很好的選擇，其90日的波動率為41.7%，風險系數屬於中至高水平，看好中國聯塑的投資者可考慮以5.07港元為三個月的目標價買入。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。