早前內地某科技龍頭企業發布一個中國風格的ChatGPT程式，導致股價一度上漲15%，業內人士都在推算這一項目能帶來多少實際盈利收益，哪些行業會最為受惠，或對該龍頭公司產生哪些結構性變化。市場對這新技術充滿幻想，但在較年長而富有經驗的投資者來看，其實這只是歷史的再一次重演。

當年手機普及化，科技網（Web 1.0）的廣泛應用，雖然百花齊放，但對那些科技公司卻沒帶來實際商業收益，甚至連最基本的收入預測也未能完全掌握。只憑天馬行空的路演和市場推廣，令投資者憧憬行業和公司的日後發展，公司股價也在短時間內上漲數十倍。沒有收入作參考，市場不能用傳統投資指標企業和息稅折攤前利潤比（EV / EBITDA）或基本市盈率（PE）作為分析，甚至只能借用科研醫藥類常用的股價和預測銷售額比（P / estimated Sales）來估算公司的應有價值。直至後期，各家公司都被追捧到不能用任何基本因素去理解當前市值。當投資者看不到財務報表上的實際成果時，亦會開始懷疑公司能否繼續在互聯網市場上生存，繼而引致上世紀九十年代末科技股被大量拋售，成為著名科技網爆破之主要原因。

開創先河不等於站得住腳

不過這次想跟大家分享的不是估值預測，而是「後來居上」的背後意義，英文叫「Second mouse gets the cheese」。在這二十多年間，我們見證很多科技公司的變化，但開創先河的公司未必一定能在未來搶佔龐大市場。如當年曾風靡一時的Netscape瀏覽器、Internet Explorer瀏覽器或Yahoo瀏覽器，都在推出後的五至十年間相繼站不住腳，其主要原因為消費者需求的變更。雖然背後操作邏輯及程式沒有大太提升，但科技的演變及幾何式增長的運算能力，令後期推出的產品質素被提高。現時的消費市場不只追求普通接收新聞和消息的軟件，更渴望一個能追上時尚的程式。如當年的ICQ，相信現在的年輕人也許未曾聽過，它背後的運作理念，其實和現時的WhatsApp或WeChat非常相似，但後者因為可以因應新一代對時尚的需求，而全面壟斷之前開發的先驅老祖。

對散戶而言，現時投資在這類新領域的公司上也未必能達到預期回報，所以筆者建議投資者可以先考慮購買相關指數基金，這更能全方位捕捉整個市場變化，而不是集中在某單一公司之前景和策略，個股風險也相對地被分散化，增加整體投資的回報風險比率。總括而言，雖然俗語有云，早起的鳥兒有蟲吃，但不要忘記，在老鼠夾上第一隻老鼠的遭遇。

黃偉棠

時富時富金融研究部、特許金融分析師、註冊會計師