中石油（00857）是中國最大的油氣生產及銷售商，業務涵蓋石油、天然氣及新能源新材料等。憑藉上游資源高度自給及全產業鏈布局，長期穩居行業龍頭，具備穿越油價周期的競爭優勢。

結構性增長動能充沛

中石油2026年首季營業收入7,363.8億元（人民幣．下同），按年微跌2.2%；歸母淨利潤為483.3億元，按年升1.9%；扣除非歸母淨利潤為495.8億元，按年升5%，核心經營質量持續改善，中下游板塊增長動力強勁，有效抵銷上游油價回落壓力。

集團天然氣銷售板塊增長強勁，2026年首季銷量938.9億立方米，按年升6.9%；經營利潤為188.7億元，按年大增39.7%。受惠進口天然氣增值稅返還政策延續，加上工業及民生用氣需求穩定，天然氣業務盈利貢獻有望持續提升。

煉油化工及新材料板塊同樣表現不俗，期內經營利潤達82.8億元，其中煉油業務受毛利修復帶動，經營利潤增長57.7%；化工方面，乙烯產量按年增長21.4%，新材料產量更大幅增長53.5%，產品結構升級成效顯著。

上游盈利充分釋放

上游油氣及新能源板塊則保持穩健，期內原油平均實現價格按年跌8.5%至每桶64.08美元，經營利潤按年回落12.5%至410.5億元，惟油氣當量產量仍錄得0.7%的穩步增幅。受次季以來美伊衝突升級推動油價顯著上行影響，上游盈利可望改善，期內風光發電量按年增38.5%至23.3億千瓦時，新能源轉型步伐加快。

當前國際油價受地緣風險與需求疲弱預期拉鋸，霍爾木茲海峽航運近乎停滯，伊朗原油出口銳減至接近零，全球供應缺口持續擴大。中石油作為中國最大油氣生產商，上游資源儲備充裕，自產原油佔比高，油價上漲所帶來的收入增量，大部分將可直接轉化為稅前利潤。

中石油自產油氣、管道進口及非中東長期合約採購，合計覆蓋逾九成加工及經銷量，有效對冲單一區域供應中斷風險，戰略價值持續提升；加上天然氣與新能源的快速增長，以及煉化新材料盈利改善，推動盈利來源由單一油價驅動，轉向多元增長，盈利穩定性進一步增強。

自由現金流逾千億元

中石油2025年實現自由現金流1,201.9億元，按年升15.2%，現金流充裕，公司派發2025年末期現金股息每股0.25元，總派息額約457.6億元，分紅政策連貫穩定；高股息收益兼備穿越周期的業績韌性，是長線資金底倉配置的優質選擇。

中石油的量化評分中，以價格動量（Price Momentum）和估值動量（Value-Momentum）表現最為突出，均有97分，而組合阿爾法（Combined Alpha）則有96分。近期石油相關股份並不是市場焦點板塊，但中石油跟大市的敏感度極低，Beta值只有0.08，且90日波動率僅33.3%，風險系數中等，適合風險承受力較低，又想平衡投資組合的投資者，三個月可上望11.3港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。