心連心化肥（01866）作為中國領先的化肥生產企業，以化肥為核心、化工產品多元發展，業務覆蓋尿素、複合肥、甲醇等。

抗周期能力強

心連心化肥2025年全年錄得營業收入253.5億元（人民幣．下同），按年升9.6%，主要由於核心產品銷量穩步提升。盡管受產品價格下行影響，期內公司歸母淨利潤為9.3億元，按年跌36.1%，但扣除非經常性損益後的歸母淨利潤按年仍升1.2%，印證主營業務在行業整體受壓的背景下盈利能力保持穩定。

成本控制是公司的核心競爭力，2025年公司成功降低生產成本13%，綜合能耗較行業平均水平低10%，有效對冲產品價格下行壓力，期內公司毛利率維持在約15%。

此外，公司持續強化股東回報，擬派發末期股息每股0.32元，按年升23%，彰顯管理層對未來發展的堅定信心。

多元協同築壁壘

在產品結構方面，公司已形成以複合肥和尿素為核心，甲醇、三聚氰胺、聚甲醛等高附加值化工產品協同發展的業務格局，這此不僅減低單一產品市場波動對整體業績的影響，更通過各板塊間的協同效應，推動收入與利潤穩健增長。2025年，化肥主業保持穩健運行，收入按年升2%；受惠於一體化產業鏈優勢，化工板塊表現亮眼，收入按年升21%。

產能建設方面穩步推進，為中長期的優質發展奠定基礎。江西九江二期項目順利投產，進一步釋放低成本、高效率的優質產能；新鄉基地化工新材料項目及新疆准東新基地的建設，亦按計劃有序推進。隨着5大生產基地全面達產，公司化肥市場份額有望持續提升。

海外市場拓展步伐加快，成為公司新的增長引擎。2025年，尿素出口佔比較上年提升6個百分點，海外收入佔比上升4個百分點。依託已在泰國成熟運營的農業示範基地，並在東南亞國家積極推廣高效化肥產品。

供給優化 龍頭優勢凸顯

國內「反內捲」政策推動供應優化，新尿素項目准入門檻提高，行業集中度持續提升，為具備技術及低碳優勢的龍頭企業創造盈利與估值修復的空間。

中東地緣局勢緊張推升國際油價，帶動化工品價格上漲，煤化工替代路綫的價差擴大。公司憑藉穩定的煤炭原料供應及成熟的煤頭工藝，在成本及盈利上明顯受惠。

從需求端看，2025/2026種植季的尿素需求保持韌性，新疆耕地擴張及林地轉耕地等政策支撑用肥需求，而行業新增產能保持克制，供需格局趨於平衡，為行業景氣度回升奠定基礎。

心連心化肥的量化指數在動量帶動下有不錯的評分，其中價格動量（Price Momentum）有95分，估值動量（Value-Momentum）有96分。此外，該股對大市的敏感度較低，Beta值只有0.63。如最近感覺大市仍欠方向，此股可作為防守型部署，3個月目標價上望14.8元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。