中國鋁業（02600）作為全球鋁業的領軍者，構建了從鋁土礦勘探、開採、氧化鋁冶煉、電解鋁生產到鋁加工的完整產業鏈，並延伸至再生鋁及電力供應等相關領域，為全球規模最大的氧化鋁及電解鋁生產商。

盈利質量持續提升

2025年首三季度，中國鋁業保持穩健增長，營收錄得1,765.2億元（人民幣‧下同），按年升1.6%；淨利潤達108.7億元，按年升20.7%，展現出較強的抗周期能力；經營活動現金流淨額為253.8億元，按年升7.5%。

第三季度業績尤為亮眼，盈利實現爆發式增長。該季度扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為37.8億元，按年大幅上升103.4%，遠超市場預期。在營收按年微降4.7%至601.2億元的背景下，盈利實現質的飛躍。

盈利的強勁增長，源於成本的優化及產品結構的持續升級。公司通過提升氧化鋁自給能力，降低對外部原料的依賴，並有效壓低電力成本，推動毛利率穩步上升。同時，電解鋁產量穩步增長，產能高效釋放，高附加值產品佔比不斷提高，增強高端產品的溢價能力，整體盈利質素顯著提升。

全球整合拓新局

中國鋁業在產能與技術領域持續鞏固領先基礎：2025年首三季度，冶金級氧化鋁與原鋁產能分別達1,304萬噸及600萬噸，產能利用率穩居行業高位；憑藉自主研發的「電解槽節能技術」，噸鋁電耗顯著下降，綠色製造與成本控制能力同步提升。

更值得關注的是，公司正加速推動全球資源整合，與力拓集團合資設立新主體，擬收購巴西鋁業68.6%股權，整合其200萬噸鋁土礦、80萬噸氧化鋁、43萬噸原鋁及21.5萬噸加工產能。此舉有助突破國內資源與產能限制，並前瞻布局海外綠色低碳鋁產能新賽道，顯著增強全球供應鏈韌性與資源自主保障能力。交易完成後，中國鋁業將實現境內外產能協同，進一步鞏固其全球市場份額與行業話語權。

受惠雙碳政策紅利

當前，全球鋁行業供需緊平衡，加上國內「雙碳」政策紅利，為中國鋁業穩健增長提供支持。供應方面，全球新增產能受環保與政策限制而放緩；國內加速淘汰落後產能，行業集中度持續提升，優勢進一步加強。

需求方面呈現「傳統築底＋新興爆發」雙輪格局：房地產、家電等傳統領域溫和復甦，鞏固行業基本盤；新能源汽車輕量化、光伏支架、儲能設備等新興領域高速增長，鋁材需求快速上升，推動鋁價中樞穩步上移。

在量化指標方面，由於中國鋁業股價近期跟隨金銀等貴金屬價格回調，其動量（Price Momentum）分數由100分下跌至94分，惟其他分數仍維持較高水平，在組合阿爾法（Combined Alpha）中仍得到98分。實際上，中國鋁業股價仍會受金銀等貴金屬價格走勢影響，而其風險系數則處於中等，90日的波動率為52.3%。如投資者認為市場形勢已明朗化，3個月股價可上望16.3港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融 行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師(CFA)、專業風險管理師(PRM)、精算師學會之專業會員(ASA),特許工程師(CEng)等。