五礦資源（01208）是中國五礦集團旗下專注於海外基本金屬開發的旗艦公司，核心業務為銅、鋅等關鍵礦產資源的勘探、開發與生產，擁有秘魯Las Bambas銅礦、澳大利亞Dugald River鋅礦等。

業績大幅增長

2025年以來，五礦資源受惠於核心礦產產量穩步提升及銅價步入上升周期，盈利規模與財務質量同步提升。2025年第三季度，公司銅總產量（包括銅精礦含銅及電解銅）達11.7萬噸，按年升11%；鋅總產量為5.87萬噸，按年升26%。產量增長疊加價格上漲，帶動公司盈利顯著提升。

2025年上半年，公司營業收入達28.17億美元（下同），按年升47%；歸母淨利潤更錄得3.4億元，按年激增1,511%。業績表現主要得益於銅價持續走強，2025年以來LME銅均價穩步上揚，第三季度均價已升至每噸9,797元，較第二季度上升2.9%；此外，鋅、鉛、鉬等產品價格上漲亦進一步擴闊盈利空間。

核心礦山產能釋放

五礦資源的核心競爭力在於其優質的礦資產儲備與持續釋放的產能潛力。在銅資源領域，2025年第三季度，Las Bambas銅礦（全球前10大型銅礦）產量按年升14%至10.3萬噸，延續第二季度的強勁生產勢頭。

同時，得益於礦山入選品位提升至0.86%、回收率提高至90.4%，其生產成本持續優化。若第四季度生產維持穩定，全年C1成本有望降至每磅1.25–1.35元。值得留意的是，該礦目前僅開發不足一半的礦權區域，未來勘探潛力龐大，長期產能有望維持在每年38萬至40萬噸，為公司帶來持續穩定的盈利支持。

除現有核心資產釋放產能外，其他擴產項目穩步推進亦為長期增長注入了明確動力。Kinsevere銅礦2025年第三季度生產1.48萬噸電解銅，按年升14%。該礦焙燒爐處理量已接近設計標準，自8月以來，硫化銅精礦轉化為焙砂的轉化率持續高於90%；9月投入使用的預浸出系統，有望進一步提升轉化率。Dugald River鋅礦第三季度生產4.81萬噸鋅精礦，按年升38%，主要受惠於營運優化帶動採礦與選礦回收率顯著提升。

周期上行與需求雙重動力

從宏觀周期來看，聯儲局12月再次減息25基點，全球流動性寬鬆預期持續升溫，為以銅為代表的大宗商品價格提供有力支持。同時，全球銅礦供應端不時出現干擾，例如Grasberg銅礦等大型礦山停產，進一步加劇供需緊張局面，推動LME銅價中樞持續上移。公司作為銅資源龍頭企業，直接受惠於銅價上漲帶來的盈利彈性。

五礦資源作為一項業務與多種貴金屬價格高度相關的股票，其大市的敏感度（Beta）較高，達1.45。如投資者預期大市會重拾升勢，以五礦資源的動量（Price Momentum）評分達100分的強勢表現，於現價買入會是不錯的選擇，以其90日的波動率為55.4%，3個月目標價上望11港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融 行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師(CFA)、專業風險管理師(PRM)、精算師學會之專業會員(ASA),特許工程師(CEng)等。