時富時富金融研究部

2022上半年，環球股市主要指數均下挫。標普500指數創1970年代以來首半年最差表現，2022年上半年累計跌逾兩成，另外，道指和納指分別累跌15.3%和29.5%，恒指跌幅則相對溫和僅跌6.5%。總結上半年，由於俄烏衝突、疫情、全球供應鏈短缺等因素，導致通脹加劇和經濟衰退的憂慮揮之不去。筆者預計下半年，聯儲局不斷加息有望壓抑通脹，市場或會將焦點轉移至消費需求減弱、經濟面臨衰退，以及企業盈利倒退等問題。

美經濟數據呈下滑

上周，美國公布5月核心個人消費支出（PCE）價格指數由上月4.9%下降至4.7%，低過預期的4.8%；另外，國際油價高位受阻，近期紐約期油一度跌至每桶105美元；美國10年期債息此前升至3.5厘後持續受壓並跌穿3厘，反映市場認為通脹有見頂跡象。美國首季的個人消費開支大幅向下修訂，增幅由原定的3.1%下調至1.8%，主要是非耐用品開支減少3.7%，而私人庫存較前一季增加1,890億美元；首季國內生產總值（GDP）終值為下滑1.6%，消費需求放緩，加劇對經濟衰退的疑慮。

美國6月份ISM製造業指數由5月的56.1降至53，差過預期的54.9；新訂單指數由55.1降至49.2，為2020年5月以來最低，反映經濟活動放緩。亞特蘭大聯儲經濟分析工具GDPNow估算，美國次季GDP收縮2.1%，若結果符預期，連同首季收縮1.6%，上半年或已進入衰退。綜合眾多經濟數據和各類資產價格的走勢，金融市場的於下半年的主調可能會逐步由「高通脹環境」轉變為「經濟衰退」的部署。

憧憬聯儲局減慢加息

除了宏觀經濟數據之外，近期美國企業公布的業績和前景展望也反映企業盈利將面臨倒退，不利股市發展。例如社交平台Facebook的母公司Meta警告廣告業務受累於宏觀逆風而進一步放緩；記憶體大廠美光科技預料下季的個人電腦和智能手機需求疲弱，半導體庫存偏高導致記憶體價格和出貨量將會下降；台積電遭三大客戶削減訂單等。雖然如此，筆者認為若從一個中長期的維度來看，當通脹問題受控，而為免美國經濟步入衰退，聯儲局將會減慢加息，甚或貨幣政策轉向減息，屆時股市下行壓力有望減輕。況且，從歷史統計來看，過往美股若然在上半年累積較大跌幅，往往下半年皆會迎來不錯的反彈。